【浙商汽车】中通客车 15 年销量大丰收 

15 年新能源客车破万超预期 

公司 15 年客车销量约 17,500 台（YoY+41%），其中新能源客车销量约 10,500 台（YoY+552%），超出我们之前预计的 8,500 台的预测（YoY+24%），其中，公司四季度销量实现约为 5,100 台；公司 15 年新能源客车的销量占比提升至 60%，超出我们之前 55%的预测。公司在新能源市场的积极扩张令人侧目。 

新能源客车销量超预期或使公司营收实现 70 亿元 

公司新能源客车销量的超预期将使得公司营收增长高于销量增长，我们预计 15 年公司营业收入有望实现 70 亿元（YoY+94%），高于我们之前预计的 62 亿元（YoY+13%）。利润方面，公司在会计上采取了计提处理，尚难以准确估计，我们维持之前约 3.4 亿元的盈利预测。从逻辑上来看，毛利率更高的新能源客车渗透率增加将使得公司真实的利润增长高于销售收入增长。 

一季度新能源客车同比增长无忧，全年预计销量增长 30% 

从公司的订单透明度来看，一季度的新能源客车销量有望实现 2 千台（YoY+470%），15 年尚未交付的6-8 米客车订单或将以 8 米以上的形式在一季度交付，因此，公司在地方补贴政策不完全明朗的情况下，同比增速并不会存在塌陷的风险。展望全年，公司新能源客车的销量增速有望实现 30%，且受补贴退坡影响相对较小的中、大型客车的渗透率将显著提高。 

整车板块最强弹性股，强烈推荐买入 

我们认为，市场对 16 年新能源客车销量下滑存在过度担心：1）中、大型新能源客车销量结构的变化将使得公司盈利保持约 50%的增长，2）我们认为，16 年多数地方的政策补贴目前已经大体落实，只是缺乏官宣，因此，地补不会像 15 年一样延迟至 5 月份。考虑到公司业绩增长的爆发性，我们预计未来公司股价尚有 50%的成长空间。