摘要：虽说乙烯法生产PVC与合成橡胶的原料丁二烯都是石脑油乙烯裂解装置的产物，其上游原料都为石脑油，但国内PVC主要以电石法生产，自5月份PVC上市以来，其与橡胶的价格相关性并不高（99%的置信区间内，约在0.60左右）,但它们存在着一条价值链传导过程，即橡胶-LLDPE-PVC,自LLDPE上市以来,它与橡胶的相关性高达90%以上,因其与合成橡胶的上游原料相同;PVC上市以来与LLDPE的相关性也在90%以上,因乙烯法PVC与LLPDE原料相同,且他们同属5大通用树脂之一,在应用上也有一定重叠性。这种价值链传导提供我们一种对冲交易思路,即买入3者中价格被低估的,卖出价格相对被高估的,等待回归时平仓,是种相对风险较小的交易模式。

1. 价值链传导统计
 
　　像上述所言，虽然国内的电石法PVC直接与橡胶的关联性并不非常高，但其却通过一条价值链将其价格与橡胶价格联系在一起，即电石法PVC-乙烯法PVC-LLDPE-合成橡胶（聚丁二烯）-天然橡胶，通过分析PVC，LLDPE，橡胶3者中的相对强弱，可以提供投资者有效的对冲方法，获取相对风险较小，较为稳定的利润。在这里如何分析PVC、LLDPE、橡胶3者中的相对强弱成了对冲投资中的关键问题，本文通过SPSS价格拟合波动分析，结合概率统计方法，买入3者中上涨概率最大(或下跌概率最小)的，卖出上涨概率最小（下跌概率最大）的，实现对冲投资交易，获取相对风险较小的利润。

上图分别为PVC与LLDPE及LLDPE与橡胶的价格拟合波动分析，从图中不难看出价格拟合后，PVC相对LLDPE处于上市以来的低位，也就是说PVC相对LLDPE容易上涨，下跌行情时耐跌，对其价格偏离作概率统计显示，这种情况出现的概率超过90%；而橡胶与LLDPE的价格拟合图中显示，LLDPE相对橡胶处于07年LLDPE上市以来的低位，即LLDPE相对橡胶容易上涨，谢跌行情时耐跌，对其价格偏离作概率统计结果显示，截至09年10月26日，这种情况的概率超过85%。综合上面价格拟合及概率统计结果，目前是买PVC卖橡胶对冲的好机会。
 
　　2. 头寸确定及止损设置
 
　　由于PVC，LLDPE，橡胶它们之间的价格及波动幅都不一样，以1：1的头寸来对冲显然有些不合适，通过对上市以来PVC与LLDPE及LLDPE与橡胶的价格波动拟合分析，发现PVC与LLDPE的对冲头寸为1.72：1较为合适；而LLDPE与橡胶的对冲头寸以1.65：1左右较为合适；综合来看，PVC与橡胶的对冲投资以3：1的头寸其偏离波动较为规律，即PVC：橡胶=3：1。
 
　　止损方面，由于PVC与橡胶是通过LLDPE的价值链传导的，不能直接用统计方法止损，可考虑以1个对冲组合相对单边投机亏损的百分数来设置止损，例如以橡胶单边投机的3%来设置止损，以09年10月26日橡胶1001合约收盘价计算，即当PVC与橡胶的对冲组合亏损达到约600点左右时止损离场观望。