每周市场观点： 风险偏好急剧下降，反弹降低仓位

投资要点：

风险偏好下降还需要时间恢复。目前市场的焦点是人民币汇率。我们认为，近期人民币汇率贬值尚没有对流动性产生冲击，说明目前市场仍然相信央行会通过降准等对冲流动性。而之所以会对股市产生如此大的冲击，主要来自汇率贬值对风险偏好的影响。鉴于人民币政策的变化，国内投资者对汇率研究体系普遍欠缺，对汇率波动引起的影响很难看清楚，情绪的恢复仍然需要时间。周五，美国劳工部数据显示，美国 12 月非农就业人口增长 29.2万，大超预期增长 20 万，市场加息预期升温，人民币贬值引起的风险偏好下降还需要时间恢复。

机构调仓还未结束，反弹降低仓位。我们认为，从投资者结构来看，对股市下跌的解释有三重境界：第一类，熔断机制导致股市跌。第二类，熔断机制是催化剂，人民币贬值是重要主因，目前可能还在卖出。第三类，熔断机制、人民币都是催化剂，估值偏高、市场对长期方向看不清才是主因。特别需要考虑到机构上周换手率不够，机构仓位还没来得及调整，预计下周在汇率稳定之前，市场还很难快速回升。建议投资者控制仓位，控制风险。

周期股难证伪，继续关注。 周期股上周表现靓丽， 核心逻辑“机构低配+供给侧改革+价格反弹”。这一逻辑目前很难被证伪：（1）价格反弹，由于现在很多大宗商品库存处在相对低位，价格有反弹的动力，而春节开工后，下游需求情况可能是证伪的一个时间点。（2）供给侧改革，这个逻辑相对很新，政策还在酝酿和发酵期，等到政策明确和落实阶段才是证伪期，目前还看不到。在机构对周期股仓位不重的情况下，依然建议投资者积极关注。市场经过调整后，估值体系已经重构，风险偏好下降，选股时关注估值和业绩，关注高壁垒、高分红比率的消费品类龙头公司。上周猪肉价格有所反弹，建议关注有业绩的养殖股。

风险提示： 宏观经济大幅下滑，相关行业政策低于预期。