周一A股市场并没有延续上周五熔断取消后的修复反弹，各主要指数均收跌。笔者注意到，各指数间的分化依旧，代表大盘蓝筹的上证50和沪深300指数相对抗跌，代表中小创的中证500、中小板指和创业板指数跌幅居前。“弃小取大”的跷跷板效应还在延续。在市场经历2015年的动荡和2016年开年首周的连续下跌之后，场内资金博弈的格局更为明显，场外资金的后援信心短期难以恢复。

笔者认为，市场现阶段将面临双重的估值寻底考验：一是由于场内资金博弈失衡，中小创估值重置，二是经济加速下行预期下，蓝筹估值再下修。

现阶段场内资金“弃小”有其内在逻辑。因为从筹码博弈角度来看，中国A股市场过去二十几年一直存在股票供应和国民储蓄需求的不对等的局面。随着房地产市场全面繁荣的结束，资产荒很大程度上促发了2014年年底到2015年上半年的暴涨行情。但2016年的注册制已经箭在弦上，意味着未来股票供给的大幅增加。从新三板2015年的爆发式增长就可以想象这种供给喷发的能量之大。加上新三板市场投资者门槛限制导致的流动性短缺，新三板的有价无市和零成交比比皆是。

同时，最新的外汇储备出现了历史最高幅度的单月减少。笔者预期外汇占款和居民结售汇差值也将大幅下降。这意味着国民储蓄在人民币贬值的预期下转持美元资产，国民储蓄对国内资产流动性的支持也在减少。在流动性溢价消失和发审制度下的壳资源价值丧失的背景下，筹码供不应求的预期和博弈都将消失。这对于中小板55倍和创业板80倍的高估值将形成明显压力，所以“弃小”成为场内资金的必然选择。

但“取大”逻辑和持续性笔者并不认可，蓝筹的低估值并没有反映经济的最差预期。从最新的通胀数据来看，CPI小幅攀升至1.6%，PPI维持在5.9%的低位，连续46个月处于负值，两者的差值继续维持在历史高位。笔者认为，这种CPI和PPI的分化是工资和价格黏性所造成的迟滞现象。即在经济下行过程中，上游工业品价格由于市场定价机制的透明和自由，最快反映了经济的基本面。但下游企业的减薪和裁员具有滞后性，使得经济的下行并没有及时反映在终端消费需求上。加上终端消费品价格存在价格黏性，导致反映终端消费需求的CPI和反映上游工业品价格的PPI同比差值持续扩大。笔者分析美国和中国的数据发现，两者差值出现阶段性高位之后都会出现加速回归，其中的主要贡献来源于CPI的加速下降，并伴随着经济的加速探底。因为在经济下行压力持续积聚之后，最后企业不得不选择减薪和裁员，PPI的下行通过企业利润的不断亏损传导到CPI，失业和消费信心不足会导致需求加速下降，从而逼迫企业完成最后的出清，届时经济才可能到达底部。因此，市场爆炒2016年供给侧收缩最为明确的钢铁和煤炭板块看似合乎逻辑，但时间上或许太早，持续性值得怀疑。

结合技术形态来看，1月4日大盘的大跌已经宣布去年8月26日开启的反弹修复行情结束，进入新一轮的下跌通道当中，上证跌破2850点、沪深300跌破2952点继续寻底的概率都在大大增加。所以，短期市场快速下跌反弹的间隙应该是减仓良机。