比亚迪(002594)

事件: 公司发布业绩修正公告，因第四季度销售火爆，公司电动汽车处于供不应求的状态，尽管公司新能源汽车满负荷生产仍无法满足新能源汽车市场的强烈需求。其中，公司所推出的插电式混合动力汽车“秦”“唐”于2015年第四季度因其优良的产品性能和产品竞争能力使其在同类产品中销量处于领先地位；公司K9、 E6等公共交通领域的电动汽车产品订单火爆，推动了公司新能源汽车业务于第四季度取得高速增长。公司预计2015年度归属上司公司股东的净利润为268,000万元-285,000万元，同比上涨518.18%-557.39%。

投资要点

新能源汽车业务先发优势非常明显： 公司是中国新能源汽车产业链的集大成者。公司掌握新能源汽车电池、电机、电控核心三电技术，是整车厂中独家掌握全车产业链的企业。公司11月单月销售新能源汽车7,728辆，前11月累计销售50,797辆，中国市场占比超过30%，并连续两月荣获全球新能源汽车累计销量冠军。

新能源客车放量拉动盈利能力提升： K9是公司的领先产品，深受海内外市场好评。且K9作为公司净利率较高的产品，其对业绩的贡献非常可观。今年全年预计K9大巴实现销量5000台，我们预计明年电池产能释放后可支撑1万辆K9大巴、 15万辆乘用车的生产需求，将有望进一步拉动公司盈利。

“ 7+4战略”完善产品布局： 目前比亚迪对新能源汽车有非常清晰的产品规划，在私家乘用车领域已有秦、唐、宋， E6主攻出租车市场， K9主攻纯电动公交市场。未来比亚迪新能源车将推广覆盖到七个主要目标市场及四个特种车市场，实现对交通运输工具的全面覆盖。

员工持股计划彰显管理层信心： 公司管理层定向受让公司控股股东3266万股，管理层利益与公司中长期发展更加紧密，彰显了公司管理层对公司未来发展的信心。公司此次增发也将进一步投资新能源汽车、锂电领域并进一步改善公司财务结构，公司中长期发展值得期待。

续剥离其非核心业务，资产优化推动利润重回高增长： 公司向合力泰出售全资子公司深圳比亚迪电子部品件有限公司。该公司账面价值为6.7亿元，而预估价值为23亿元，增值部分将通过投资收益及现金增加两方面影响比亚迪的业绩。比亚迪此次出售该非核心资产将回收现金5.75亿元，同时进一步整合公司资源，精化公司业务，专注于发展新能源汽车产业。

盈利预测与投资建议

预计公司 2015/16/17 年新能源汽车的销量分别有望达到6.1/12.5/18.1 万辆，同比增长 192.6%/103.7%%/45%，而传统汽车的销量也有望保持在 5%左右的复合增长率，共同推动汽车业务收入2015/16/17年分别达到 397.3/591.9/822.8亿元，同比增长 46.6%/49%/39%，此外未来 3 年比亚迪手机业务也有望保持近两位数的增长。整体来看公司营业收入 2015/16/17年将分别达到 732.5/963.3/1235.7 亿元，归母净利将分别达到 27.02/33.04/55.84 亿元，同比增长 523.2%/22.3%/69%，对应摊薄 EPS 为： 1.09， 1.21， 2.04 元。

风险提示： 新能源汽车的销量不及预期； 新能源汽车的推广、充电桩的建设不及预期； 新能源汽车市场竞争进一步加剧，毛利下滑； 传统业务盈利低于预期。