洽洽食品(002557)

报告摘要：

中国炒货行业龙头，业绩保持稳定增长：公司是中国休闲食品行业的领军品牌， 产品远销国内外 30 多个国家和地区。 公司葵花籽的年产量约为 18 万吨， 在带包装的瓜子行业市占率在 70-80%左右， 在包括散装瓜子在内的整个瓜子行业市占率约为 20%。 3Q2015 公司实现营收 23.9 亿元，同比增长 7.79%，其中葵花子的收入占比接近80%， 薯片同比增长 20%以上， 花生类同比增长 30%以上。 实现净利润 2.65 亿元，同比增长 28.12%，主要系 2015 年原材料瓜子的采购价格下降， 前三季度毛利率较上年同期提升了 2.69%至 33.06%。

葵花籽业务稳定增长，其他品类有望通过外延式扩张补足短板： 公司 2015 年 11 月推出焦糖味和核桃味瓜子，主要于线下渠道销售，目前市场反应良好。 2016 年，公司线下发展将会在巩固现有渠道情况下，大力推动县乡精耕，并成立了特通渠道（飞机等），对一系列大客户的定制等进行销售推动。 总结洽康收购的经验和教训，其他炒货系列和焙烤系列产品有望通过外延式并购， 进行多品牌运营。

线上“撞果仁”系列和“萌武侠”系列有望将公司互联网平台打造成休闲食品一站式购物平台： 坚果炒货行业 2005-2014 年收入从不到 200 亿增长到 800 亿，年均增长 15%，但坚果炒货规模占休闲食品的比例不到 25%，电商渗透率仅为 7%，行业发展空间巨大。 2014年 11 月洽洽研发推出“撞果仁”系列坚果产品， 线下在上海地区家乐福、 全家等大卖场和便利店渠道铺货，线上在天猫旗舰店和京东商城等销售，实现线上线下同步推广。 2015 年 7 月，公司第二次在包装上做出重大转变，推出洽洽电商“萌武侠”系列新包装，在京东、天猫平台同时上线，显示出公司打造年轻时尚新形象的决心。

盈利预测与投资评级： 预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.73 元，0.82 元， 0.88 元，对应 PE 分别为 23 倍， 21 倍， 19 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示： （1）市场拓展低于预期风险；（2）食品安全风险