新年伊始，中国遭遇罕见的“股汇双杀”，人民币汇率中间价大跌1000个基点，A股两次熔断后继续下挫，大跌20%。虽然在管理层紧急暂停熔断制度并发布了减持禁令后盘面有所企稳，但市场中期弱势已经形成，反弹空间或有限。

本币贬值是最大利空

汇改以来，人民币汇率与股市明显呈现正相关性。2015年8月，人民币贬值当月，上证指数二次探底创下2015年调整新低2850点，随后人民币汇率小幅回升，A股迎来反弹，但人民币加入SDR后贬值再次加速，引发市场恐慌情绪，资本市场遭遇“股汇双杀”。人民币贬值对国内流动性造成巨大挑战，随着人民币国际化进程的推进，资本流动放松是不可逆的，如今中国正陷入蒙代尔不可能三角，即不可能同时实现资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立。如果放任贬值，则导致国际资本出逃。据不完全统计，2015年前11个月热钱流出超过6万亿元，而12月中国外汇储备减少1079亿美元，更是创单月纪录。如果要稳住人民币汇率，央行货币政策的能动空间将异常狭小，令此前的宽松预期泡汤。从近期的市场舆论和11日人民币反弹情况看，央行选择后者的可能性较大，国内流动性水平堪忧。

减持禁令存在“软肋”

为应对可能出现的“减持潮”以及安抚市场情绪，证监会出台了减持新规，大股东3个月内竞价交易减持股份数不得超过上市公司股份总数的1%，市场普遍认为利多股市，但笔者认为不尽然。一方面，减持禁令意在锁定现有大股东股份，短期内无法大额减持，但该规定同时限制了新增资金增持热情。根据规定，一旦成为持股5%股东，就不能随意减持，以协议转让方式减持股份的，受让方在6个月内也必须遵守大股东减持限制，类似此前的险资举牌将受明显影响。

另一方面，证监会仅对集中竞价交易和协议转让这两种减持方式进行了限制，而对于大宗交易的减持途径却只字未提。11日晚间兆日科技、我武生物等3家公司相继发布公告，拟通过大宗转让方式进行减持，3个月减持比例可能超过1%。事实上，2015年大宗交易在全部减持数量中占比达到48%，是非常重要的减持途径，可能成为该制度的“软肋”。

技术形态走坏，筑底尚需时日

从技术形态上看，上证综指自去年12月上攻年线失败后，1月4日长阴贯穿多个技术支撑，跌破去年11月—12月形成的成交密集区域，形成技术性破位，此后惯性下跌接近去年8月的救市低点，使10月以来的入场参与反弹的资金几乎悉数被套。短期看，上证3000点附近将展开一定的多空争夺，存在技术性反弹需求，但是前期套牢盘密集的情况下，反弹空间将比较有限，一旦再次告破2850点，下方将无任何支撑，只能寄希望于下一个政策底。

综上所述，A股弱势格局已经形成，筑底尚需时日，短期或有反弹需求，但难以出现趋势型上涨。操作上，建议节前观望为主，等待市场底部探明或政策底明确，不可对反弹期望过高。