顺鑫农业(000860)

投资建议

公司未来三个主要看点，第一，白酒业务逆势增长，异地扩张进展顺利。 第二，公司猪肉业务全产业链运行，未来将加大高毛利率低温肉占比。第三，公司继续剥离房地产业务，聚焦主业提升估值。 第四， 国企改革提升经营效率。 预测公司 2015 和 2016 年营业收入分别达到 98.82 亿元和 103.88 亿元，净利润为 4.11 亿元和 4.76 亿元， EPS 为 0.72 元和 0.83 元。“强烈推荐”评级。

投资要点

事件： 2016 年 1 月 11 日，公司公告由顺鑫控股以现金方式出资 1,005 万元收购顺鑫农业持有创新物流公司 100%的股权。此次交易完成后，顺鑫控股持有创新物流公司 100%的股权。 由顺鑫控股以现金方式出资203.111 万元收购顺鑫佳宇（房地产子公司)持有顺鑫天宇（建设公司） 1.01%股权。此次交易完成后，顺鑫控股持有顺鑫天宇 1.01%股权，鑫大禹公司(顺鑫农业控股水利建筑工程子公司）仍持有顺鑫天宇98.99%的股权。

新年伊始，公司就公告 2 起副业剥离，距离 12 月 25 日公告剥离电子商务公司和转让顺鑫佳宇公司资产仅过了半个月，表明公司“聚焦主业，剥离副业”的动作正在有序进行当中，并且有提速的迹象。公司计划剥离所有非“酒肉”类资产，未来将专注做大做强酒肉板块，我们预计公司今年上半年将完成包括地产在内所有非主业的剥离，为做大做强酒肉主业扫清一切障碍。

地产业务是公司除酒肉业务外最大的业务，一直拖累公司业绩。公司2014 年财务费用支出 1.6 亿元，财务费用 80%-90%是承担顺鑫佳宇的利息费用，未来随着房地产业务的剥离， 公司将节省预计 1.5 亿元财务费用，公司盈利能力将得到大幅提升。

公司未来主要几大看点：

（1） 白酒业务持续向好： 牛栏山二锅头预计未来将维持 20%的收入增长，是公司主要的利润来源。最近三年整个白酒行业深度调整，但牛栏山每年增幅仍达到两位数，主要原因有两点： 1）牛栏山二锅头主打大众酒，定位低端。 2）公司异地扩张进展顺利。

（2） 猪肉产业链受益于猪周期向上，外延并购可期：预计公司猪肉板块在猪周期上行阶段，今年种猪业务有望扭亏为盈。公司猪肉产业链中，公司 14 年定增加大高毛利率低温肉产能，未来要做大肉食业务。公司上半年停止甘肃清河源牛羊肉收购之后，仍然有并购牛羊肉业务的动力，经了解，公司储备并购项目很多，未来会由集团收购后成熟的时候放到上市公司里面来。

（3） 剥离非主业，聚焦主业： 剥离房地产业务，公司财务费用大幅减少，盈利能力得到大幅提升。

（4） 国企改革： 公司高管平均薪酬较低，如果国企改革可以推进，将有效提升经营效率。

盈利预测： 预测公司 2015 和 2016 年营业收入分别达到 98.82 亿元和103.88 亿元，净利润为 4.11 亿元和 4.76 亿元， EPS 为 0.72 元和 0.83 元。“强烈推荐”评级。

风险提示： 白酒景气度不达预期，猪肉产业景气度不达预期。