空头力量不断发酵

　　最近两周，受中国经济疲弱、下游需求偏淡、库存增加等多重利空因素影响，铜价承压连续回落，其中伦铜已跌破前期低位，沪铜暂失均线支撑。

　　我们认为，当前随着空头力量持续发酵，铜价下跌空间逐渐打开，后期将继续向下寻求支撑，投资者可逢高沽空。

　　中国经济数据疲软，基本金属重回跌势

　　国家统计局公布的数据显示，中国去年12月CPI同比增长1.6%，符合预期，高于前值1.5%，但PPI同比回落5.9%，已经连续46个月出现下滑。这意味着中国产能过剩压力较大，产业结构失衡，整体经济面临通缩风险。

　　进入2016年，风险因素不断溢出引起全球股市下跌，其中上证指数已经下滑15%，中国经济前景堪忧和需求低迷预期使得基本金属价格遭到重创。

　　消费淡季企业开工率下滑，铜库存逐渐显性化

　　亚洲金属网数据显示，1月受春节临近等因素影响，部分电线电缆厂开始减产或者停产，铜杆企业开工情况将继续萎缩，其中江铜华北天津铜业已经开始大规模检修，预计检修时间为1个月，并下调2016年产量2万吨，至17万吨。这加剧铜现货市场供应压力，持货商于是开始大量抛货，铜现货贴水扩大至200元/吨左右，但下游企业观望情绪较浓，仅按需采购。随着农历新年来临，下游企业将逐步放假，对铜的需求量将再次减少，铜现货将继续维持大幅贴水状态。

　　从库存来看，由于消费疲软，上期所铜库存已经上升至3.8万吨。伦铜现货和3月期货价格自去年12月下旬以来一直处于贴水状态，伦铜库存连续减少趋势暂缓，短期有止跌回升的迹象。我们预计随着贴水结构的变化隐性库存将逐渐显性化。

　　人民币贬值暂缓，国内铜价坚挺理由暂失

　　我国央行维稳人民币中间价，自1月7日以来已经连续5天将中间价维持在6.56。同时，央行通过离岸市场大幅购买并持有人民币，使市场流动性大幅趋紧，以达到缩窄两岸价差的目的，本周一离岸人民币大涨990点，基本达到2015年年末水平。随着人民币大涨，国内铜价失去坚挺的理由，走出补跌行情。我们认为如果央行继续干预外汇市场，人民币贬值预期没有兑现，那么国内铜价将继续承压。沪伦比值上涨受阻，内强外弱格局将逐渐被打破。

　　我们的观点是，铜价反弹格局逐渐形成，投资者在农历新年前应以反弹抛空为主。在操作上，可在40日均线附近做空沪铜，下方看至前期低点，不建议直接追空。另外，短期人民币大幅贬值遭到遏制，国内铜价坚挺局面逐渐消退，建议内外盘套利者应逐渐转向单边沽空。