西王食品(000639)

主业增长确定， 全年小包装销量预计同比增长 40%，公司进入新一轮高速增长期。 四季度公司强化终端建设，利于节目效应及春节主题开展推广， 预计全年小包装食用油销量超过 14 万吨，同比增长 40%以上，但加强营销推广可能导致费用略微增加。 2016 年公司规划新增网点 50%至 12.5 万个， 尤其加强南方地区等薄弱市场，继续进行创新营销， 投放央视广告、打造餐饮类节目等（近期的微信、微博营销再次引发关注）， 加大葵花籽油等新品的铺货力度， 预计全年小包装销量可达 18-20 万吨。 通过营销改善叠加品类扩张，公司进入新一轮高速增长期，随着 30 万吨玉米油产能全部转换为小包装以及葵花籽油、橄榄油等新品的不断推进，未来高增长可持续，预计未来三年复合增速接近 30%。

公司战略路径清晰， 定增资金到位有望加速外延扩张步伐。 公司战略路径清晰， 三步走推进新品类扩张。定增完成后公司现金储备将显着提升（ 10 个亿左右现金），同时集团成立财务公司也就显着降低融资成本， 有助于西王通过并购优秀企业来提升品类扩张的速度（当前公司资产负债率仅为 25%），公司定增预案中也明确指出“公司还将积极布局其它油种，通过新建、收购等方式切入其它油种市场，从而完善产品结构，提高公司盈利能力”。 考虑到公司目前全力推广的新品葵花籽油以及橄榄油， 我们预计公司可能在此品类上通过并购来获得稳定而廉价的原料供应、 提升扩张速度，未来公司还有望在芝麻油、亚麻籽油、茶籽油等健康小油种以及调味品、食盐等大厨房产品方面寻求布局。

员工持股价 15.21 元提供安全边际，当前价格可逐步布局。 公司 12 月 11 日完成第一期员工持股计划购买（杠杆比例接近 1:0.9）， 15.21 元的价格充分显示出管理层对于公司未来发展前景的坚定看好和市值做大的决心（包括大股东全额参与定增），并提供了股价的安全边际。当前公司股价随市场下探跌至 13.37元，已经低于员工持股价 12%之多， 风险收益比显着， 可逐步建仓布局。

上调目标价至 20 元，对应 2016 年增发摊薄后 40 倍 PE，维持“买入”评级。 公司是食品饮料中稀缺的高增长标的， 之前由于行业划分问题市场认知一直不足。 不考虑外延扩张，预计 2015-2017 年收入为 24.8、31.9、 39.0 亿元，同比增长 32.6%、 28.7%、 22.4%，预计 2015-2017 年 EPS 为 0.44、 0.59、 0.80 元（增发摊薄后 0.37 元、 0.50 元、 0.69 元），同比增长 41.8%、 34.1%、 35.2%。上调目标价至 20 元，对应 2016年增发摊薄后 40 倍 PE， 维持“买入”评级。

风险提示： 食品安全问题、 新品拓展不及预期。