兴业银行(601166)

事件： 兴业银行公布业绩快报， 2015 年净利润同比增长 6.6%，不良率环比 3 季度末下降 11bp 至 1.46%。净利润符合预期，但资产质量好于预期。

最市场化的银行，资产质量无需过忧。 1）非标投资持续扩张，总资产跃居股份制之首。在经济下行周期及低利率环境下，兴业银行主动扩张证券投资业务体现了其快速的市场应变能力； 2）最市场化的银行，息差稳定性较强。短融长投的“应收款项类投资”相对贷款期限比较长，在货币宽松政策的环境下，将进一步提高利差； 3）四季度不良率环比下降 11bp 至 1.46%。在公布三季度关注类贷款的几家上市银行中，兴业是环比下降的银行之一，我们认为关注类贷款是不良贷款的先行指标，如果未来经济出现企稳公司有可能率先产生资产质量向上拐点。

互联网金融领域重拳出击，强化业务优势。 1）兴业银行与蚂蚁金服签署战略合作框架协议，在农村金融、普惠金融、民生金融等方面展开合作，兴业在客户渠道、零售业务、产品开发几个方面均将受益； 2）上线三大直通车产品，在其擅长的企金业务上寻求新的突破。收付直通车累积企业客户交易数据，融资直通车满足企业客户融资需求，财资直通车满足企业客户资金增值需求，实现对资金的闭环管理，构建生产经营的互联网金融生态圈。

业务分拆选择不少，谋求银行控股集团。 1）银银平台旗下可以分拆的选择不少，兴业数金是兴业银行布局互联网金融的又一重大进程。业务分拆后经营机制的灵活性有望增加利润增长空间，提升整体估值； 2）金融子行业牌照较多，未来有望成为银行系金融控股集团。兴业银行已获得租赁、信托、基金、消费金融、期货牌照，未来将争取证券、保险，构建全牌照综合经营体系。

管理层确定后股价有望出现超额收益。 兴业银行行长李仁杰已达到退休年龄，我们认为行长内部提拔的可能性较大，管理层的连续性也将得到最大限度的保持。对比此前平安银行和招商银行管理层换届前后的股价表现，我们认为兴业银行在管理层确定后股价有望出现超额收益。

风险提示： 宏观经济下行超预期风险。