买入跨式期权是指同时买入相同执行价格、相同到期日的看涨与看跌期权的交易策略。该策略只需付出有限的权利金，潜在收益却可能巨大，通常被认为是一类保守型的策略。

买入跨式期权的构建

买入跨式期权包括同时买入看涨和看跌期权，基于买入期权风险有限、收益无限的基本特征，买入跨式期权在上下两个方向都具有潜在的收益，不需要对方向有精准判断，代价只是付出权利金，这对投资者具有相当大的吸引力。然而，获利绝非易事，买入跨式期权组合随时面临时间价值的衰减，如果价格波动幅度不及时间价值衰减，则组合依然无法获利。很显然，买入跨式期权的盈亏取决于时间价值衰减与波动率的较量。

此外，买入跨式期权也常常使投资者陷入选择困境。例如，投资者同时买入执行价格为3元/份的、一个月期的上证50ETF认购和认沽期权各1手，权利金均为0.13元/份。两周后，上证50ETF期权价格上涨至3.2元/份，认购与认沽期权价格分别变为0.22元/份和0.02元/份，组合浮亏0.02元/份。投资者是以0.2元/份的亏损平仓，还是继续持有下去，寄希望于在剩下的两周内标的资产价格出现上升呢？

这是一面双刃剑，如果及时平仓，那么损失是确定的；如果等待下去，而标的资产价格并没有出现预期的上涨，仍然会遭受损失。假如继续持有一周，在剩下来的最后一周内，标的资产价格也朝有利的方向上涨，但随着到期日的临近，期权的时间价值会迅速消失，这抵消了标的资产价格上涨所带来的收益。尽管接近了盈利，一旦市场出现逆转，期权价值就会很快蒸发，最终导致亏损。

买入跨式期权的风险管理

大多数买入跨式期权持有者在稍有利润出现时，便选择获利平仓，落袋为安，然而这并不一定是最好的选择，因为他放弃了潜在的大利润。事实上，还有一种风控方式可以在锁定既得利润的同时，保留获取更多利润的可能性。

锁定盈利

假设上证50ETF期权价格为3元/份时，投资者同时买入一个月期的平值认购和认沽期权各1手，分别付出权利金0.13元/份，从而构成买入跨式组合。假设两周后，上证50ETF期权价格上涨至3.5元/份，组合浮盈0.247元/份。此时，如果投资者买入两周后到期、执行价格为3.5元/份的认沽期权，除了付出权利金0.09元/份外，该认沽期权将对期权价格下行风险提供保护，而不对上行收益有任何限制。如果期权价格上行则亏损有限，不妨碍跨式组合的获利。

通过以上分析可知，买入跨式期权组合在具有一定盈利的前提下，通过付出部分收益买入认沽期权，不仅能够锁定盈利，更保留了进一步获利的空间。这种风控模式需要具有一定的浮动盈利，但在窄幅振荡行情中，这种风控模式通常是无法完成的，不仅没有利润产生，还要亏损时间价值，令投资者心理压力很大。不过，此时利用Delta值对冲，也许是最好的选择。

Delta值对冲

Delta值是衡量期权价格相对标的资产价格变动的敏感参数，当组合Delta值为零时，组合价值不受标的资产价格微小波动的影响，只受波动率、时间变化的影响，这便是Delta值对冲的理论基础。这种方法避免了对标的行情的预测，只依靠波动率和时间变化获利。就买入跨式期权而言，随着标的价格波动，不断买入或卖出标的资产使得Delta值为零，便实现了Delta值的对冲交易。

接上例，当上证50ETF期权价格为3元/份时，投资者同时买入一个月期的平值认购和认沽期权各1手，从而构成买入跨式期权，初始组合Delta值为零，不需要任何防控措施。随着期权价格的波动，假设上证50ETF期权价格向上涨至3.2元/份，Delta值变为0.3，为使Delta值归零，只需在3.2元/份价格处卖出3000份上证50ETF期权。

在后期持仓中，一方面，如果标的价格上涨至3.4元/份，Delta值再次变为0.3，那么在3.4元/份价格处卖出3000份上证50ETF期权，将使得总持仓重新归零。不过，在标的价格上涨的过程当中，跨式期权组合是不断获利的。因此，该操作可看做是对买入跨式组合的逐步锁定盈利过程。

另一方面，如果标的价格下跌至3元/份，此时总持仓的Delta值为-0.3，则通过买入平仓3000份上证50ETF期权使Delta值归零，该操作获得的利润可作为对时间价值耗损的补偿。尤其是在盘整行情中，Delta值对冲可以有效防止组合出现大额亏损。

总之，买入跨式期权的盈亏取决于时间价值衰减和波动状况的较量，而风险管理的核心便在于依据波动状况，做出合理的交易设置，抵消时间价值的衰减，最终确保获利。