投产高峰已过， 需求并未下滑

2008年11月美国推出QE，全球大宗商品开始大幅上涨，以此作为一个时间节点，PTA花了七年时间，走出了一个大的头肩形态。年初，受国际原油价格持续单边下挫的影响，PTA期货再次暴跌，主力1605合约最低报收于4220元/吨，已经有效跌破4260元/吨的前期低点。从技术分析的角度来看，PTA价格的下行通道已经被打开，继续下跌的空间很大，完全可以采取背靠前低做空的策略，做到小亏损博大收益。而从基本面的角度考虑，PTA该如何操作呢？

想弄清未来PTA期货何去何从，首先要弄清价格下跌的逻辑。2011年以来，投资过热使得PTA产能增加迅猛，而由于国内外经济增速下滑导致化纤行业下游需求增速放缓，PTA市场供需失衡。而这，是PTA价格由盛转衰的最根本原因。2014年下半年原油价格的暴跌，更是加速了PTA价格的下行。至于棉花价格下挫对于替代品PTA的冲击，则更多体现为“落井下石”。

从目前的情况看，由化纤行业相对于其他化工行业更不景气，其去产能动作相较于其他行业也来得更快一些。国内第四大PTA生产商远东石化的破产清算可以看成PTA行业去产能的开端。第三大生产商翔鹭石化在漳州的450万吨产能由于中石化计划收购，目前处于停产状态。其他小型企业的装置大多处于停滞状态。相对的，2016年PTA新增产能仅320万吨，产能增速大幅放缓。整个行业经营困难，后续很难再有新产能投入。可以认为，PTA的供给基本稳定，即便有波动，也是只会少不会多。

从需求端来看，虽然美国经济表现强劲，但是不论是国内还是国内纺织品主要出口地欧元区，经济都持续低迷，这意味着PTA整体需求增速仍将放缓。不过，需要强调的是，需求下滑和需求增速下滑是两个完全不同的概念，需求增速下滑，说明需求增加的速度变慢，这不同于需求下滑。

此外，页岩油引起的供需失衡造成了原油价格的崩溃，但目前原油价格已经在30美元/桶附近，如果跌破20美元/桶，到达页岩油可变成本之下，那么页岩油生产企业就将大规模停产。届时，为了实现原油自给目标，美国将进行干预，因此原油价格下跌空间不宜看得过深。

通过上文的论述，笔者认为，PTA投产高峰期已经过去，而随着去产能的展开，供给过剩最严重的时期也已经过去。受制于经济的疲软，下游需求放缓在短时间内很难改变，但是只要需求没有下滑，就意味着需求仍然是增加的，因此从趋势上来看，PTA的整体供需格局正在好转。

短期来看，PTA企业的开工率维持在70.31%，属于近两年的高位，但是随着价格的走弱，部分企业开始或计划停产。宁波三菱70万吨产能和逸盛石化宁波220万吨产能1月15日前后开始检修。如果后期PTA价格继续走低，那么将有更多的PTA企业，特别是中小型企业计划检修，新一轮的限产保价也将随之展开。

此外，下游聚酯企业的PTA库存非常低，平均只有3—4天的用量，PTA供给下降的话，聚酯企业可能会开始补库。因此，PTA价格有望重新站上4300元/吨的平台，近期的操作思路以超跌反弹为主。