市场趋势不明， 操作难度增加

记者上周从一位投资者处了解到，其购买的期货公司资管产品在盈利的情况下已提前清盘。业内人士告诉期货日报记者，这不是第一只主动清盘的期货资管产品，自去年下半年期货行业步入“寒冬”以来，不少期货公司资管产品都面临主动或被动清盘的尴尬，尤其在去年股指期货交易受限后最为严重。

进入2016年，金融市场的剧烈波动更使期货公司资管业务“雪上加霜”。据了解，在当前情况下，部分期货公司资管业务发展以稳健为主，除了将重心放在擅长的商品领域外，FOF这种具备稳健收益特征的产品也颇受欢迎。此外，也有一些期货公司通过做固定收益、定增、新三板等来丰富资管业务。

部分产品主动或被动清盘

2016年前两周，在A股再次出现大幅下跌时，国际原油价格也创出新低，美元指数上行，大宗商品仍处在寻底的过程中。

“期货公司那边说市场趋势不明朗，操作难度太大，所以商量着提前结束产品。”上述投资者告诉记者，他自己买的是有固定收益的结构化产品优先端。

一位不愿具名的期货公司资管人士也表示，股指期货受限以来，业内确实出现了很多主动或被动清盘的资管产品。“尤其是那些‘一对一’的管理型产品，提前清盘的更多。”该人士告诉记者，管理型产品往往只有一个投顾，行情不好的情况下，投顾在决定是否提前结束产品方面更自由。而结构化产品则不同，它不仅有着优先、劣后资金，而且往往是“一对多”，期货公司若想结束该类型产品，既要与银行协商，又要与众多投资者协商，流程相对而言更复杂一些。

“以前做分级基金、ETF套利、股期套利等，可能有15%—20%的年收益，现在市场情况不好，这些策略都不好做了，收益也就够给优先资金‘打个工’，那还不如提前清盘。”一位业内人士表示。

上海某期货公司资管负责人告诉记者，在盈利的情况下，期货公司一般不会选择提前清盘。“除非是那些亏损了又觉得扭亏无望、头寸紧张的产品。但这种情况下一般不涉及银行资金，比如产品亏损了但止损线又没到，加上对后期行情不看好，可能会提前结束产品。”

国泰君安期货资管部总经理杨波告诉记者，目前一些策略确实不好实施。“但在之前有着不错收益的情况下，我们会跟投资者商量，做一些逆回购和现金理财，直到账户安全到期。”杨波称，资管产品合同一般都是一年期，去年二三月份发行的产品到今年二三月份也就到期了，没多大问题，产品一般不会提前结束。

期货公司资管寻求新的突破点

当然并非所有期货公司的资管业务都前景暗淡。据记者了解，瑞达期货去年的亮点之一就是资管业务，该公司目前自主管理的纯期货产品规模已突破50亿元。

据瑞达期货创新部负责人马玉凤介绍，公司资管强项是商品期货操作，包括套利、基差交易、趋势、日内波动策略，并且交易团队成员平均有10年以上交易经验，且未参与股票交易。

“我们只做自己熟悉的商品，股市波动对我们影响不大。即使今年年初股市再次大幅下跌，我们也没受多大影响。”马玉凤告诉记者，在股市下跌期间公司非常谨慎，期指仓位很低，且商品是全覆盖，因此产品走势整体平稳，即使管理资产规模已突破50亿元，也没有一只产品触碰预警线。“我们资管有两套风控线，一是交易团队自身的风控，二是资管部设置的风控。”

记者了解到，在期指受限后，不少期货公司资管业务都将重心从股票、股指期货转向商品期货。

“我们在做FOF时发现很多投顾是会变通的，策略并不那么单一，比如阿尔法策略做不了了，会尝试做一些商品之间的套利。”华泰期货资管部负责人吴雷表示，去年股市异常波动后客户资产配置需求旺盛，但可配置的资产类型却很少。

“这时客户的对冲需求大，且很多第三方机构也有配置CTA、对冲基金的需求，但市场没有那么多专业机构，这一块正是期货公司的专长，因此我们还是专注于CTA、对冲类产品。无论是作为大类资产配置的一部分，还是做好自己的主动管理，都是我们现在比较重视的。”吴雷说，公司与券商、第三方机构合作，“比如券商做大类资产配置，他们做一级半市场、二级市场股票等，那我们则作为他们资产配置的一部分，把CTA做好”。

值得一提的是，不少期货公司都表示将加大FOF这种产品的运作。

马玉凤告诉期货日报记者，瑞达期货去年年底推出了孵化私募的私募梦工厂。“公司最近落地了一只商品FOF，目前共落地了三期FOF，今年我们会找一些好的私募强强联手做FOF基金。这样我们的产品就是多元化多策略了，投资者的收益也会更稳定。”

除了瑞达期货，记者采访的国泰君安期货、华泰期货、大地期货等也都将精力放在了FOF产品上。

“1月我们的主要精力都放在FOF上，因为它的风险收益比是最好的，单一投顾容易受政策等影响，局限性比较明显，多个投顾组合不仅相关性低，且可以形成优势互补。不管市场如何变化，都能获得相对稳定的收益，这是我们追求的。”吴雷还表示，目前市场缺少投顾评估体系，做FOF产品也有利于这种评估体系的形成。

大地期货资管部总经理颜柏青也表示，公司今年将重心放在了“通道母基金”和“投顾精选母基金”两方面。

除了FOF产品外，实际上，不少期货公司今年都在丰富资管产品类型，加大对低风险、低收益产品的开发，比如固定收益、类固定收益产品、商品套利、期现套利、阿尔法策略增强等。

申万期货研究所所长助理覃增鲁表示，虽然市场形势不好，但期货资管还有很多可做。“不仅可以做股票，也可以做衍生品以及场外市场。我们现在就是做一些固定、类固定收益产品以及套利、对冲性策略，去年以来收益超过20%。”在他看来，期货资管理论上比券商、银行、基金公司资管投资范围更广，且风控也相对更严格。

“我们现在往大资管方向发展，并不局限于权益类资产，比如往固定收益债券等产品类型方向做，因为现阶段投资者对财富管理的需求还是很旺盛的，而且投资者比较喜欢稳健收益的产品。”杨波说，公司也会很谨慎地尝试一些非标资产业务，比如股权质押、企业债等都可以带来一定收益。

颜柏青告诉记者，大地期货今年不只限定做二级市场投资，也会做一些定增项目。“由于这类项目并不是期货公司的专长，因此初期会小规模、谨慎参与，并且与专业机构合作，券商、律师和会计师事务所帮我们做尽职调查与项目风险评估，期货公司在项目内则可以发挥量化对冲的优势，利用期货市场为定增项目对冲风险。”另外，他还透露，公司今年也计划推动参与银行间债市的资管产品，“我们除了自己有债券自营团队外，也会聘请一些优秀债券投顾帮我们进行银行间债市的投资”。

据了解，业内一些小型期货公司也借助母公司券商力量做了一些新三板、IPO业务。不过，在一些业内人士看来，这些并不是期货公司的专长，在人才等力量还未充实之前，期货公司还需谨慎开展这些业务。