美国资本市场与中国资本市场表现类似，其中，自去年12月22日以来，道琼斯指数跌幅达8.20%，5年期国债收益率从1.71%回落至1.52%。这说明中国股市与国债的表现并非完全是国内经济表现引致的，更多是保持与全球主要资产价格的一致性。

回顾过去几年全球资产价格变动轨迹，在美联储宣布退出QE之后，大宗商品价格出现系统性下跌，在美联储宣布加息之后，全球股市普遍开始回落，但是美国长期国债收益率并未走高，反而回落，说明美国国债的需求在增加。大宗商品名义价格上涨多是由流动性推动的，不管是外生的流动性增加，还是内生的流动性增加。由于美元是全球储备货币，美联储是全球流动性的调控者。在美联储收紧货币供应并调高美元利率之后，加上投资者对美联储持续加息的预期升温，风险资产价格会面临持续向下调整的压力，尤其在中国经济增速持续回落的背景下。

中美国债收益率回落应该是资金追求安全资产或者避险行为导致的。在过去几周，美联储并未增加国债购买量，反而减持国债头寸，去年12月23日以来美联储共减持1.28亿美元的国债头寸。全球机构投资者对美国国债需求增加是促使美国国债收益率回落的核心原因。另一个可以参考的指标是黄金价格，最近，美盘黄金价格上涨1.58%。笔者认为，这应该不是通胀预期导致的，若是通胀预期导致的，那么铜与原油价格应该同步上涨，但事实上铜与原油价格在持续回落。

近期公布的美国ISM制造业PMI指数与中国财新制造业PMI指数同为48.2，低于50的枯荣分界线，显示出全球经济依旧不容乐观，美联储加息预期加重了全球投资者对世界经济的悲观预期。大致的逻辑如下，全球经济回落与加息预期触发悲观预期，悲观预期导致投资者抛售股市与大宗商品等风险资产，风险资产价格下跌加剧悲观预期，投资者开始寻求流动性较高的避险资产国债与黄金。因此，中国股市回落与全球资产价格波动在逻辑上是相通的，与股指期货、熔断制度等并没有直接的逻辑关系。

总的来说，近期中国股市与债市的表现并非由中国独有的经济因素主导，而是由全球投资者的悲观预期主导。待悲观情绪缓解后，股市将展开反弹，国债价格大概率小幅回落。重点关注道琼斯指数16000点和上证指数2850点的技术支撑位。