华孚色纺(002042)

展望纺织服装行业的 2016 年，产业“供给端改革”，企业“主观性”分化。相较于其他一级子行业，纺织服装板块的财务报表整体相对较好，主要是服装产业过剩产能的“出清”发生在 2012-2014 年，财务报表的负面影响主要体现在 2013、 2014 年。相对于主观上过度乐观的外延式扩张，客观的经营环境并未明显改善，产业层面上的“供给端改革”仍在持续，弱势的企业加速退出，优势企业则根据自身资源禀赋主观上进行战略选择。

具体到投资逻辑上，我们看好优秀的企业在产业链层面的深度布局，核心是看好逆势的战略布局、主观的方向选择， 会带来未来 5 年较为清晰的成长逻辑，如美盛文化、奥康国际、华孚色纺、百隆东方、华斯股份、航民股份、健盛集团、乔治白；我们也看好彻底转型的企业对于新业务的大力布局， 关注如凯瑞德、凯撒股份、贵人鸟；目前已经确认双主业方向，且建设节奏稳健的伟星股份、报喜鸟、美欣达、孚日股份、宏达高科、卡奴迪路预计在 2016年将探索出新的增长逻辑。

我们推荐华孚色纺，首先是基于对公司中长线清晰的投资逻辑的认可。 1）前期定增募集资金全部用于扩产，战略性布局新疆、越南等区域产能，符合纺织产业在全球的转移趋势。公司 2006 年以来深耕新疆区域，未来有望借势于一带一路战略、国家对新疆纺织产业的大力扶持，深化产业链关键环节的布局；在越南加入 TPP 的预期下，纺织产业最为受益，公司在越南已建设 12万锭基础上进一步扩产，未来将更加受益于越南纺织产业的崛起。 2）在产能扩张的同时，公司将布局原料、纺纱、 面料、制衣全产业供应链，我们看好互联网大背景下，电商平台与制造业的真正结合，以提升产品品质为核心，促进产业升级。

公司 2015 年 6 月 30 日完成了员工持股计划的股票购买，均价为 11.47 元/股； 2015 年 12 月 19 日公司公告定增预案，计划以 12.72 元/股的价格定增不超过 22 亿元，员工持股计划及定增为公司股价提供了相对的安全边际。

考虑到新疆及越南产能享受政策红利效应持续释放，且棉价若上涨，公司业绩则有望再超预期， 预计 2015-17 年公司实现归属于母公司净利润分别为3.58、 4.53、 5.46 亿元，同增 112.60%、 26.45%、 20.51%，对应 EPS 分别0.43、 0.54、 0.66 元。参考相关棉纺织龙头企业 16 年 PE 区间在 12x-31x，给予公司略高于均值的估值水平， 2016 年 30xPE，对应目标价 16.31 元，买入评级。

风险提示。 海外复苏不达预期；棉花市场需求不达预期，政策变动风险。