泸州老窖(000568)

事件：

媒体报道公司从1 月14 日起，暂停春节前国窖1573 的供应，要求经销商严格遵守规定价格，暂停供货维持2 个月左右。大部分经销商反映接到文件或口头停供的通知。

评论：

1、 停货为下半年良性增长，料对全年出货量影响不大。

根据我们调研，经销商元旦前进货量较多，目前市场流通的1573 预计在500 吨左右，可以满足春节前后2 个月的需求，且部分地区价格较低，公司此举为确保后续出货量和价格稳定。15 年公司1573 出货量接近2000 吨，批发价整体同比有提高50 元左右，但部分地区价格仍较低，广东甚至出现500 多点甩货的现象，导致渠道盈利不足（国窖品牌公司的出货价格620 元，含一定返利），影响经销商的信心和良性增长。停货虽部分影响短期放量，但渠道库存消化完毕批价提升对改善渠道信心，提高后续进货热情有益，完全可弥补短期损失，对全年的出货量影响不大，且终端价格提升渠道动力开始恢复，未来增长更加确定。

2、 16 年持续积极调整，效果逐步显现。

新管理层上任以来，积极改革历史遗留问题，通过砍条码，产品聚焦，强化市场营销一些列的措施，恢复老窖市场份额。分产品角度看:1）1573 持续的控量保价，建立品牌公司，未来销售队伍从300 人逐步增加3000 人，强化渠道终端营销，16 年预计实际的出货量超过2000 吨，终端价格稳定，倒挂基本解决，确保未来更加良性的增长。2）中档窖龄酒15 年上半年出货5 亿后停货，预计渠道库存从9 亿逐步消化到目前的2 亿，终端价格有回升，预计16 年上半年大概率恢复窖龄供应，全年的出货量预计近10 亿；品牌聚焦对中档酒恢复最为有利，老窖特曲在10 亿的基础上预计将稳步攀升。整个中档酒现在也在各地扩大销售团队，推进市场终端运作，在没有渠道的地区推行直供终端，拉动氛围；3）低端整体基本保持稳定，不论是人员和费用支持上向头二曲倾斜，砍掉多余条码，短时间造成收入和利润的不利影响，料16 年基本调整结束，后续增长更确定。

3、 给予32 元目标价，维持“强烈推荐-A”。

公司15 年由于消化渠道库存，品牌调整，市场费用支持力度加大，业绩略低于市场预期，16 年延续为长远健康发展夯实基础的思路，业绩增速可能仍会比较保守，但确保增长后劲更为持久。略下调15-17 年EPS 为1.03、1.28 和1.60 元，尽管业绩会有所滞后，但终端层面的改善持续，报表改善也会持续，16 年底营销、品牌改革基本结束，国企改革可能会提上日程，总体向好趋势不变，投资周期更长，我们给予16 年25 倍PE，32 元目标价，维持“强烈推荐-A”评级，建议趁回调积极买入，中期持有有望获得良好收益。