2016年前两个交易周，国内股市大幅下跌，其中上证指数下跌超过18%，已经接近2015年8月26日低点2850点。同期，商品市场保持振荡下行走势，值得注意的是，黑色系中螺纹钢走势偏强，粕类一改前期弱势，先于油脂走强。

我们认为股市下跌的主要原因是，年初以来人民币超预期贬值。这很容易让人联想到去年8月11日汇改之后的股市大跌行情，上证指数在6个交易日内跌去千点，然后人民币汇率逐步企稳，股市也走出一波反弹行情。我们注意到，最近央行干预力度加大，上周末央行决定对境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款执行正常存款准备金率，一度接近1600点的在岸和离岸人民币差价也在逐步缩小。我们认为人民币汇率趋稳的概率加大，股市在经历暴跌后，存在逐步企稳的可能。

当然，威胁股市的还有其他因素，比如欧美股市连续暴跌和国内大小非减持，但预计影响并不大，反倒是国内股市对欧美股市的影响更大。在大小非减持方面，政府逐步出台限制措施，随着股价下跌，承诺不减持的上市公司数量也在增加。目前部分蓝筹股的股息率较高，有的甚至超过5%，而部分中小创股票在本轮大幅下跌后，由于高成长性，也已经具备投资价值。

虽然从年初以来，受中国经济下行风险增加和美元上涨压制，大部分商品处于振荡回落格局中，但值得注意的是，供给侧改革将逐步影响“三高”（高过剩、高污染、高耗能）商品供给，进而使得供需关系得到改善。

作为“三高”商品的代表，螺纹钢走势偏强反映出钢厂限产和减产效应明显，国内重点钢厂日均产量和库存以及社会钢材库存均创近年新低，并且煤炭类限产力度也在加强。值得一提的是，“三高”商品不止黑色系，如有色中的铝锌铅镍锡等，化工类中的PP、PVC、PTA和甲醇等。

近期巴菲特已逐步抄底能源类上市公司，高盛最新观点也不再对国际原油看空。同时，由于我国商务部对于进口美国DDGS的反倾销调查，饲料类商品反弹明显，鸡蛋主流现货报价较期货主力合约升水接近1000元/吨，期货短期做多存在一定的安全边际。

展望猴年，我们没有时间抱怨市场，唯有适应市场才能求得生存和发展。未来股市是否回稳取决于汇市，“三高”类商品反弹空间取决于需求改善程度。建议密切关注房地产投资数据是否出现增长，毕竟决定工业品价格的因素更多地来自需求。