近期期债市场价格整体呈现振荡向上格局，上周期债价格更是涨至上市以来新高。从近期市场基本面来看，在低利率环境的支撑下，短期避险情绪的上升推动债券市场需求大涨，进而带来期债市场的火爆。不过，从本周一期债市场的波动以及当前接近前低的现券收益率来看，期债市场价格短期有调整可能。债牛格局不会轻易结束，但将越来越多的体现为结构性机会。

各类政策工具应对短期流动性

上周，央行通过公开市场逆回购操作向市场净投放资金400亿元，同时通过MLF操作向市场释放1000亿元流动性，市场期盼的降准预期迟迟未能兑现。在人民币汇率大幅波动的影响下，加上前期大幅增加的货币供应并未有效的传导至实体经济，央行通过“双降”来稳定资金利率水平的动作有所放缓。预计2016年央行将更多通过公开市场操作和定向调控等政策工具的运用来达到平抑资金波动的目的。因此，我们认为今年央行简单直接的降准、降息的方式将逐渐收敛，政策工具的应用将更加多元。数据显示，2015年人民币新增贷款11.72万亿元，同比多增1.81万亿元，创下历史最高水平。但2015年社会融资规模增量同比2014年少4675亿元，为15.41万亿元，为2011年以来最低。因此，资金大量注入之后仍然在金融系统打转，怎样将资金引导至实体经济将是后期央行政策方向的重点。

对于国债市场来讲，资金利率水平降低幅度的收敛也将使得其收益率进一步大幅下跌的动力下降。因此，对于债券市场来讲，利率水平低位决定了债牛格局不会轻易结束，但政策空间的收敛也将使得债牛格局拐点临近的可能增加。在拐点明确之前，国债期货市场存在结构性做多的机会。

关注国债收益率下跌空间

近期在内外股市的持续下跌和原油价格跌破30美元/桶的利空影响下，资金避险情绪陡升，VIX指数上涨至27上方。与此同时，近期金融市场波动深受人民币汇率的影响，Hibor水平上周曾一度涨至纪录高位。因此，资金避险需求推动固定收益产品价格走高，国债一级市场中标情况也纷纷好于预期。

不过，继上周的宽幅波动之后，人民币汇率贬值速度迅速收敛，本周一人民币兑美元汇率继续升值，国内商品和A股市场也纷纷反弹。因此，如果市场情绪有企稳回升预期，我们认为国债现券收益率继续下跌的短期动能将减弱。上周五10年期国债收益率收于2.7464%，本周一现券收益率盘中反弹至2.77%左右。同时，期债价格在商品和股市齐涨的环境中承压下行。因此，可以看出避险情绪的变动对于期债市场的短期价格影响较大。从技术形态来讲，期债价格已经回落至20日均线附近。后市若支撑不足，期债向下跌至60日线的可能将增加。

上周国内债券一级市场总计发行了1310亿元利率债，其中政策性金融债券910亿元，国债400亿元。本周预计将发行600亿元政策性金融债券和200亿元国债。在目前资产荒和投资者避险情绪仍未大幅缓解的背景下，预计利率债的配置需求仍将相对高涨。但同时需要更加重视市场情绪波动和资金的变化，一旦出现风险偏好回暖的迹象，那么期债市场将因避险需求减弱陷入回调。