时近岁末，各类基金又四处活跃圈钱。本来呢，大家都想要过一个肥年，这类的机会若是靠谱，对于投资者来说自然算是一种福音。只是市场本来鱼龙混杂，聪明的投资人一定要擦亮双眼，以免遭人暗算。

最近看见一款基金产品，乍看令人眼红，可是细究却令人冷汗涔涔。这款基金产品的标的是中概股爱康国宾私有化回归项目，大喇喇上来就是“独享与马云一起投资的机会”，其中却没有任何的细节，按经验判断，但凡是信誓旦旦的私募基金，越是大有虚假宣传，违规集资的嫌疑。年末骗子多，大家可得留点神。

最近对这个所谓的私有化回归并购案算了一笔账，不算不知道，一算吓一跳，分享出来供大家研究。2015年下半年的时候，纳斯达克上市公司爱康国宾提出了私有化要约，报价17.8美元每股ADS。11月，A股上市公司美年大健康对爱康国宾提出了收购要约。爱康国宾董事长兼CEO张黎刚一口拒绝，并且组织了新的买方团。1月，美年大健康将收购要约价格提高到了每股25美元ADS。

这个事在投资圈里公说公有理婆说婆有理。有一些投资者非常看好爱康国宾的私有化以及回归A股，最主要的证据是在包括了分众传媒、暴风影音和奇虎360等几个公司，在回归A股之后，其市值都暴涨了数倍，甚至数十倍，作为财务投资而言，这种财富增长的速率，的确令人眼红。

不过，这实在仅仅是雾里看花而已，此私有化不同于彼私有化，此回归不同于彼回归。算笔账就几乎一清二楚，如果按照之前几个中概股私有化的表现来投资爱康国宾，回报微小是运气超好，搞不好就会血本无归。

迄今为止，美年大健康开出的收购价是25美元。美国的投资者可不是吃素的，也就是说，在这个压力下，张黎刚买方团想按每股25美元以下私有化根本不可能。

退一万步说，即使有机会，这本所谓“高回报回A品种”也根本算不过账来：假定私有化价格为25美元，那么对应爱康总市值为16亿美元，相当于110亿人民币，市盈率高达创纪录的50倍（要知道，分众传媒，巨人网络等牛股退市时，也才10-15倍的市盈率啊）。健康概念虽然不错，但是以50倍市盈率进行私有化，要么张黎刚太有钱，要么投资者脑子都有点秀逗了。

好了，我们就算假设张黎刚能筹到借到抢到这么大一笔钱，回归A股需要什么成本？

目前，多数的中概股回归，走的都是借壳上市的道路（当然，还有一条路就是等IPO排队，那么我就呵呵了，3年，就算快的了）。买个壳，目前壳的市价是35-50亿人民币，也就是又要被壳公司再稀释30-40%。在私有化和回归要交各种类型的税费手续费等等的财务成本（这可不是小数目哦）暂时都不算的基础上，爱康国宾独立借壳上市就已经高达180亿-200亿。这个数字，已经是市盈率80倍，和神奇A股的最佳表现已经持平了。也就是说，爱康回归国内的市值，起码要到180亿，才能拿回成本。如果爱康国宾运气超好，涨到200亿，各位，这是不是薄利？

张黎刚一直试图忽悠投资者，说美年大健康现在市值是370多亿人民币了，所以爱康国宾“还有很大的升值空间”——这就有点信口开河了， 370亿的市值，那是市场老大美年大健康，加上了收购市场老三的慈铭体检的溢价。爱康国宾不是龙头，很难对标美年。

美年慈铭已经正式合并，各项财务数据超过爱康，如果我们不对标370亿，打对折给到180亿是比较合理的。 

以上说的是私有化和借壳，接下来我算私有化成功、尝试登陆A股之后的一笔账。如果爱康国宾顺利借壳上市（还要提醒大家计算一下时间成本，私有化时间1-2年，借壳上市时间1-2年，快的话3年左右的时间），总共也就20亿左右的上升空间。投资者真的愿意拿3年的时间赌这么一点微小的利益？张黎刚说起码3-5倍的回报率，好的话有7-15倍的回报率，这点恐怕是夸大了。

3年时间等一个微利，大部分的投资者恐怕要好好掂量掂量，而更可能的状况是投资者可能血本无归。现在美年大健康的收购要约价格是25美元，而张黎刚的私有化要约价格是17.8美元，其中的差距一眼可知。这种情况下根本不可能实现私有化。张黎刚现在到处忽悠，就是想融到足够的钱能够实现私有化。但是要看到的问题是美年未来的竞价空间，由于“三合一”完成行业大整合的巨大的协同效应和平台价值，无论资本界还是医疗界的观点都高度一致：25美元的要约报价只是刚起步，大杀器恐怕还在后面。这个前景对于爱康国宾是在是不妙。因为现在还不知道美年的上限在哪里，所以张黎刚连要融多少钱心里都没有个准数。在这种情况下，私有化很大的可能性要打水漂。假设私有化没有成功，张黎刚又铁了心不卖给美年大健康，那么美国市场恐怕会给张黎刚一个大耳光，1月15日的爱康国宾实时美股价格20美元，私有化和收购双双失败的消息放出来，价格估计要承受一个巨大的震荡。之后，在美年大健康的压力之下，爱康国宾的价格只怕会大滑坡，投资者现在投资爱康国宾，确实不应该忽视其中风险。

最后，还有一个问题：就是假设爱康国宾顺利回归A股了。如今A股正在跌跌不休。总体经济下行，2016年要过苦日子，这几乎是市场的一个共识。A股看跌，经济下行，龙头在前，三个这么重要的因素在前，3年之后，爱康国宾许诺以80倍的市盈率回归，更不现实——暴风科技的奇迹不是那么好复制的。3年，现在刚刚出生的娃娃都已经会跑了，A股还会给张黎刚多么美好的回报，你到底对A股存有怎样不切实际的幻想？美年大健康在资金储备充裕的3年里原地踏步？回归了的爱康国宾，到底是一上来一飞冲天，还是直接触地破发？后者的可能性或许更大一些。