1月份以来，全球金融市场动荡加剧，美国S&P500指数、德国DAX指数和日经225指数分别下跌8.00%、11.15%和9.91%。相比之下，传统的避险资产则获得稳固上涨，美国与德国10年期国债收益率分别下跌24bp和17bp。国际黄金价格在避险资金的推动下强势上涨，并一度突破1100美元/盎司一线。我们认为，避险情绪将成为一季度影响金价的重要因素，并持续支撑黄金走出阶段性反弹行情。

市场恐慌情绪仍在蔓延

1月以来，美国道琼斯、纳斯达克[微博]及标准普尔三大股指分别下跌8.25%、10.36%和8.00%，推升市场恐慌情绪，VIX指数快速上涨，自新年以来一直处于20以上的高位，1月15日VIX指数甚至高达27.02。自2015年年中市场对美联储加息预期升温以来，美股市场开始出现次贷危机以来的明显回调，美国企业盈利也陷入了1年多的振荡平台期。此外，在全球风险情绪快速上升的背景下，市场担忧新兴市场动荡或会伤及美国的复苏基础，美国经济增长可能放缓。

美联储在上周三发布的褐皮书指出，强势美元伤及部分地区的制造业。从近期公布的数据来看，美国制造业数据均表现不佳。美国1月纽约联储制造业指数大跌至19.37，录得史上最大跌幅；美国去年12月ISM制造业指数也连续第六个月下跌且创下2009年6月以来的新低。同时，油价下跌导致能源企业削减投入，从而拖累去年12月的工业产出不及预期。市场对美国经济放缓的担忧升温，资金从风险资产流向传统的避险资产，黄金因其避险属性从中获利。从流动性角度和加息对企业融资成本的影响来看，我们认为，短期美股将持续承压，市场对黄金避险的阶段性需求仍难完全释放。

金价将保持较大升水

原油等大宗商品价格大跌，拖累全球金融市场，避险需求随之升温。市场对新兴市场国家经济及金融市场的担忧，导致近期美股一度创下了4个月以来最差的单周表现，泛欧绩优股FTSEurofirst300指数也创下四年多以来最差的周度表现。我们认为，尽管我国央行[微博]在1月14日进行了1600亿逆回购，单日逆回购规模创11个月以来新高，但是随着美联储加息周期的启动，中美利差进一步缩小，我国面临的资金外流压力加大，未来人民币汇率将持续承压。预计避险需求将持续影响国际黄金市场，且在保值需求增加的背景下，国内黄金价格将保持较大的升水。

综上所述，尽管在美联储加息的背景下金价趋势性下行，但首次加息后美国股市持续调整，在新兴市场国家资本外流和经济增速放缓的双重压力下，全球市场恐慌情绪升温。因此，我们认为，一季度黄金市场将继续受到避险需求的支撑。