随着股市的企稳，国债期货开始高位回落。昨日，5年期和10年期国债主力合约在盘中都跌破布林线通道的中轴。虽然之后期债触底反弹，但是考虑到避险需求和降息的预期都在下降，预计期债回调将延续。

经济增速下滑，市场反应相对平淡

本月，市场最关注的热点就是国家统计局公布的2015年的GDP（国内生产总值）同比增速。国家统计局在1月19日公布的数据显示，2015年国内GDP同比增速仅为6.9%，创了25年以来的新低。四季度的GDP增速仅为6.8%，低于预期的6.9%。同时，固定资产投资、进出口总额等数据都不及预期。

经济数据不好将会导致市场的风险偏好下降，同时造成市场的避险情绪加强。从盘面上来看，市场对于2015年经济数据表现不佳反应平淡，股市和大宗商品普涨，债券的价格仍然阴跌。笔者认为造成这一现象的主要原因是2015年国内经济数据表现不佳在市场意料之中。数据公布之后，利空兑现，股票和商品都在反弹，国债相对受到冷落。此外，随着熔断机制的暂停和抄底资金的入场，上证综指在2850点企稳，资金开始重新进场，市场避险需求降温。

降息降准预期下降，利率市场波澜不惊

随着国内利率水平的下降，国内资产对于热钱的吸引力就开始下降。2014年11月国内首次降息以来，外汇占款就开始持续大幅流出。面对投资收益下降和外汇贬值的风险，外资加速流出。央行数据显示，截至2015年12月，国内外汇占款余额为265858.52亿元，较11月下降6289.82亿元，下降2.31%。2015年下半年，国内外汇占款余额共计流出25715.53亿元。

由于外汇占款大幅流出，市场急需其他资金填补这一漏洞。因此，1月以来中国人民银行的逆回购力度加大。1月19日国内有800亿元的逆回购到期，21日有1600亿元的逆回购到期。由于逆回购到期，本周央行回笼资金2400亿元。但是，1月19日央行同时执行了总额为800亿元的7日期逆回购和总额为750亿元的28日期逆回购，向市场注资1550亿元。考虑到周四潜在的逆回购，本周央行净投放的概率仍然很大。需要注意的是，央行时隔近一年，首次执行了28日期的逆回购，这可能会压低中期利率水平，对于债券的价格支撑更为明显。

此外，央行在执行逆回购的同时，宣布将在春节期间安排总额为6000亿元的中期公开市场业务操作，具体的工具包括MLF（中期借贷便利）、SLF（短期借贷便利）和PSL（抵押补充贷款）。央行进行大额中期公开市场业务操作在向市场投放流动性的同时，也预示着短期内降准、降息的可能性大大下降了。因此从Shibor市场来看，利率水平运行平稳，并没有出现明显的波动。

综上所述，笔者认为由于人民币贬值、外汇占款大幅流出，迫使央行加大公开市场业务操作的力度。但是央行近期将会进行大额中期公开市场业务的举措大大降低了降准、降息的可能性，抵消了对债券的利多作用。因此，预计近期国债期货回调的步伐将加快。