香港经济与大陆经济密切相连，大陆经济偏弱，香港经济面临压力；而在美联储升息的背景下，其他亚洲偏小经济体的货币已经明显贬值，港币则受固定汇率制度约束。在这种背景下，港币目前面临贬值压力。

虽然目前香港外汇储备高达3500亿美元，占香港GDP的比例高达130%，相比1997-1998年亚洲金融危机时是大幅改善（当时香港外汇储备900多亿美元，占GDP比例约60%，但在大陆经济未稳、货币贬值压力持续存在的情况下，香港资金外流的压力暂时也难以明显缓解。

如果资金持续流出的情况持续，市场可能会开始预期香港短期资金利率不得不像在亚洲金融危机时期那样面临上升的局面、遏制资金外逃压力，届时将对已经连续上涨几年的香港楼市造成压力。

香港市场估值已经较为极端 汇率阴云仍笼罩

我们周一曾经强调MSCI China指数的估值已经低于9倍市盈率，接近2008年金融危机时期的水平；HSCEI指数的估值，从市净率来看已经是0.8倍，已经低于2008年金融危机时期的底部水平。

但在1997年亚洲金融危机时期，BLOOMBERG的数据显示，MSCI China指数的市净率曾经在1998年最低的时候到达过0.4倍，市盈率达到过5.9倍。虽然我们不能简单说市场目前就要低至如此水平，但这些数据说明，在市场情绪比较极端的情况下，估值很难为市场提供足够的支撑。

香港市场的不确定性短期也会遏制大陆A股的做多情绪

从传导上说，香港经济体相比大陆要小很多且两地市场流动性基本隔离，香港市场压力直接传到大陆A股的途径并不太多，但随着香港汇率面临压力，外围市场可能担心亚洲金融危机重演导致风险偏好降低。

同时外围市场也有其他利空的因素（如油价下跌、美国加息后的经济与市场走势等等），这会对A股也造成情绪面的压制。再加之国内经济目前仍面临较多不确定性，这些都会在短期遏制在A股的做多情绪。

静待转机，关注香港市场汇率利率的变化，关注政策。

2016年的开局已经预示这将是艰难的一年。在目前的情况下，汇率阴云依然笼罩，我们需要持续关注汇率与香港市场资金利率的走向，关注中国央行可能采取的措施。

虽然目前香港市场估值已经在极端位置，A股的估值也已经有明显回调，但在汇率面临压力、经济企稳还需等待的背景下，两地市场彻底的好转可能仍需要等待。