又到岁末时，银行间市场资金面紧张之势再起。截止1月20日收盘，本周银行间市场1天回购加权利率上升24bp至2.22%、7天回购加权利率上升21个bp至2.61%,两者均创元旦以来新高。

财政存款上缴与春节取现给资金面形成一定压力。根据往年经验，1月企业集中缴纳所得税，财政存款季节性攀升，今年规模约为4000亿元。此外，随着春节来临，居民现金需求增加，往年数据显示对M0的扰动至少在1万亿以上。

与往年不同的是，外汇占款减少加剧了银行间市场资金面紧张。实体缺少高收益资产、中美利差收窄等因素，使得套利资金流出中国、外债加速偿还，传统的基础货币投放渠道改变。央行口径的外汇占款2015年全年减少22100亿元，其中12月单月流出7082亿元，本月流失规模约为6000-8000亿元。而2013年12月与2014年1月外汇占款净增加7179亿，2014年12月与2015年1月也仅净减少1282亿元。与往年相比，近期所面临的巨大资本外流压力，无疑使得资金面紧张压力凸显。

央行近期开始加强流动性投放，缓解金融体系内部资金紧张局面。1月19日，央行召开商业银行座谈会，部署春节前后银行体系流动性管理工作。短期内，将加强微调，避免银行间资金面持续紧张。而对于中期的流动性需求，央行将通过MLF、SLF、PSL等操作安排6000亿元以上资金予以支持。

短期静态资金缺口约有万亿规模，而资金面的长期平稳需要释放期限更长的流动性支持。根据前文分析，财政存款、春节因素和外汇占款等资金需求在2万亿以上，而MLF净投放+28天逆回购投放约4800亿资金，即使考虑后期6000亿中期流动性的支持，资金缺口仍达10000亿以上。1月20日央行投放了1500亿的SLO，以缓解资金压力，但考虑到外汇占款流失的是低成本长期流动性，平稳资金面还需要期限更长的货币政策工具。

未来央行是否重启降准释放长期流动性，需以汇率端稳定为前提。811汇改后，央行宽松节奏发生变化，以对冲外汇占款流出为主。但继2015年10月24日双降后，全面宽松已连续近3个月缺席，即使去年12月外汇占款流出创新高，充斥在市场上的降准预期也屡次落空，很大程度上源于降准释放长期流动性可能会导致汇率贬值压力加大。央行选择通过SLO投放短期限资金，反映了汇率因素对货币政策的掣肘。而随着前期超跌使得风险短期释放、央行维稳、适度的总需求扩张（提高赤字率、地方债务置换加码和基建扩张等），降准有望再度出现。