【浙商宏观】汇率与政策

　　1， 人民币汇率问题。 

　　再次经历人民币较大幅度贬值触发股市动荡后，投资者对其甚为关注。通过与适度可比较经济体（印度、韩国、泰国等）货币对美元的币值比较相对比，市场普遍预期，如果美元维持强势，人民币可能仍存5.5%-6%的贬值压力。而市场的分歧在于是应该快速贬值，一步到位，瞬间打消贬值预期遏制资金外流，还是应该适度控制节奏缓慢实现，后者可能导致资金持续流出。 

　　选择缓慢贬值的路径概率较大，因为在经历8-11快速调整后，一步到位快贬易引起“货币竞争”，后果难于预料，关键是小型经济体的承受能力。缓慢调整对外汇储备消耗的程度取决于实体经济下半年能否企稳或小幅改善，如果能，对人民币的贬值预期会“逆转”，短期可能有一定升值压力，否则可能是“持续消耗”。 

　　人民币目前卡在美元和与中国经济往来关系较密切的新兴市场货币之间，美元维持强势，贬值预期持续，而贬值又被小型新兴货币紧紧关注。腾挪空间遭受挤压。 

　　2， 港币汇率问题。 

　　港币近期对美元贬值幅度较大，引发市场对其可能放弃联系汇率的猜测。本轮港币贬值是受人民币贬值引发的，简单的实例，如果港币汇率不做调整，则意味着对人民币走强，这将削弱大陆居民对港商品服务需求，于港不利。其他小型经济体货币亦如是。另外，港币贬值是否有国际做空力量需继续观察。 

　　从历史看，港币也不是“盯死美元”不做调整的，其中发生过多轮，不能仅依其汇率做调整就推断其将脱钩美元。作为国际金融中心，在金融系统涉外存量资产、负债仍主要以美元计价的情况下，脱钩不可能一蹴而就。 

　　3， 近期央行货币政策。 

　　近期央行通过公开市场操作和创新工具较大规模投放流动性，并引导利率下行。1月14日，1600亿7天逆回购；1月15日，1000亿MLF元（6个月期，利率3.25%）；1月18日，550亿SLO（ 3天期，利率2.10%）；1月19日，4100亿元MLF（3个月期3280亿元，利率2.75%；1年期820亿元，利率3.25%），800亿元7天期、750亿元28天期逆回购，另外，公告将通过分别开展MLF、SLF、PSL等操作安排6000亿元以上资金予提供中期流动性。 

　　央行上述操作提供的流动性规模较大，一方面是做外汇占款流出对冲，另一方面是为节前流动性较旺需求做准备。央行相关人员也指出“这就相当于降准了”。央行未如市场预期的选择直接“降准降息”，可能是鉴于人民币汇率考虑，直接操作会加大贬值预期。