本周铜市反弹受阻，仍位于低位振荡状态。当前全球股市哀声一片，原油价格持续大跌。恐慌的氛围之中，铜市虽然抗跌，但短期压力仍然很大。当前市场对全球和中国经济的担忧达到极点，铜的消费又处于春节前最淡的时候，可以说铜价处于最差的时期。但考虑到春节后是传统的消费旺季，配电网要急于完工，空调行业也处于重新生产的状态，预计消费会好于预期。

供应上，中国冶炼厂不仅要减产35万吨，而且第一季度还会惜售20万吨。年初国储招标收购15万吨铜，将在第一季度内交货，这意味着春节后铜市可能会有所表现。因此，我们倾向于铜价在节前仍会于低位振荡。

现货市场疲软给铜市带来压力

新年以来，全球金融市场处于恐慌之中，恐慌指数VIX一直居高不下，本周仍高达27，远高于20的正常水平。在经历了近几年的持续上升之后，今年全球金融市场出现普跌现象，欧美股市纷纷创下去年下半年来的低点，而且远未出现止跌迹象。中国股市也是在去年“股灾”的低点附近徘徊，对中国经济的担忧难以缓解。

另外，原油市场的连续破位行情给金融市场造成很大恐慌。美国原油价格在2015年经历了从65美元/桶到38美元/桶的行情之后，在2016年短短的半个多月时间里又走出了下破30美元/桶，向20美元/桶接近的行情。今年1月原油价格的跌幅已经高达26.7%。面对原油严重过剩，伊朗在解除国际制裁后又重新对外出口，原油份额之争愈演愈烈，这给全球经济和金融市场形成巨大的压力。

从铜市来看，目前是春节前传统的消费淡季，中国企业又面临2008年以来最差的经营环境，现货市场缺少买盘。供应上看，由于国内铜价偏高，进口货源纷纷出现在国内市场上，国内现货市场一直难有好的表现。本周换月后，铜现货贴水一度达到300元/吨，这是2015年春节以来最高的水平，可见当前国内现货市场的疲软。目前国内交易所铜库存高达18.6万吨，国内现货供过于求给铜价形成压力。

供应减少，成本支持线成关注焦点

铜的75%成本线在4200美元/吨附近。去年铜价下破90%成本线时就已经引发高成本退出。去年嘉能可宣布18个月减产45万吨，自由港口关停15.9万吨的产能。因为铜价和电力供应等问题，还有一些高成本的矿关停。不仅如此，中国冶炼厂宣布2016年减产35万吨，并且今年第一季度削减现货铜销量20万吨。2016年年初国储招标收购15万吨铜，将在第一季度内交货。从历史上看，在下行周期中铜价最低价格跌至75%成本线附近就会遇到支持。当前上游企业已做出反应，基本面的转变将使铜价下行空间受限。

从消费上看，春节后是传统的消费旺季。从国家电网的消息来看，虽然2016年国家电网在电网上的投资计划为4390亿元，低于2015年的4521亿元，但2015年未完成的配网任务将要在今年抓紧完成。其中，上半年完成2015年新增中西部农网项目，年内完成新增东部七省市农网和城镇配网工程。配网上的需求将会大大弥补电缆行业需求的不足。另外，空调行业在去年下半年减产。为了稳定生产环境，今年年初空调行业也会恢复生产，这将使铜消费好于预期。

综上所述，金融恐慌和现货疲软仍是市场最大的压力，春节前铜价仍会低位振荡，并且不排除重心继续小幅下移的可能。但考虑到铜价过低已经引发上游企业减产，国内冶炼厂会减产惜售，第一季度仍要交储，加上节后的消费旺季，电缆和空调产量都会有恢复，我们认为铜价的下行空间有限，铜价在4200美元/吨附近支持的有效性成为关注焦点。