印尼万隆市郊小镇瓦利尼21日上午见证了中国高铁“走出去”的历史性一刻。中印合作项目雅加达-万隆高速铁路开工仪式在这里举行。国务委员王勇和印尼总统佐科共同启动象征雅万高铁开工的按钮。设计时速350公里的雅万高铁是印尼首条高铁，也是东南亚第一条高铁。

安信证券认为，中国铁路技术成本优势明显，中国高铁加速开拓海外市场。中国路具有技术先进、安全可靠、适用性强、性价比高等综合优势。我国拥有先进的高铁建设能力和丰富的管理经验，高铁运行里程世界最长，地质构造、气候最为复杂。除泰国外，中国也已与俄罗斯、印尼、印度、老挝、美国等国家在高铁建设方面展开合作。与中国签订高铁合作协议的国家超过30个。根据国际铁路联盟2014年的统计报告，世界运营、在建和规划高铁的国家和地区共有22个，运营高铁总里程22,954公里，在建高铁线路里程12,754公里，计划建设里程4,459公里，远期规划建设里程14,382公里。据统计，目前在建及未来规划建设的高铁里程合计达到31,595公里。

随着十二五期间新线投运进入迎来高峰，及现有线路车辆加密的拉动，国内动车组需求稳定增长。一带一路国家战略加快中国高铁开拓海外市场，打开行业增长新空间。未来随着动车组社会拥有量的增加，基于动车组运营安全、维护的检测监测及数据服务需求将迎来较大增长，未来动车组核心零部件配套国产化以及相应运营维修检测市场的潜力逐步释放。

建议持续重点关注高铁整车制造企业中国中车，及后运营维护市场及核心零部件国产化的鼎汉技术、康尼机电、运达科技、思维列控、神州高铁、春晖股份。

个股研报

鼎汉技术：拓展轨道交通外市场拓成长空间

事件：公司公告拟实施第二期股权激励，数量不超过公司总股本的1.85%，即974.25 万份，激励对象共269 人，行权价格为市价29.8 元。公司同时公告拟筹划非公开发行股票事项，于12 月31 日起停牌，承诺停牌时间争取不超过5 个交易日。

我们的分析与判断

(一)股权激励力度大、范围广，助推公司发展

本次股权激励解锁条件为：以2015 年净利润和收入为基数，2016-2018 年相对于2015 年的净利润增长率分别不低于10%、20%、30%，收入增长率分别不低于10%、20%、30%。

本次股权激励行权价格为市价，总规模超过2.9 亿元，人均约108万元；同时本次股权激励人数多、范围广，包括公司中高层管理人员和核心技术(业务)人员。本次股权激励成本将分4 年摊销，根据公司公告，2016-2019 年摊销成本分别为1907 万元、1125 万元、404 万元和29万元。

我们认为，本次股权激励力度较大，作用较强，将进一步改善公司激励机制，调动公司高层管理人员及员工的积极性，助推公司不断发展。

(二)重启增发，预计将加强轨交设备主业

公司7 月曾筹划增发，后因资本市场环境发生较大变化，给有意向认购公司增发股份的投资者决策带来困难，公司于9 月公告终止筹划增发及员工持股。本次重启增发，我们判断公司将借增发加强轨道交通设备主业，未来也不排除向其他新兴领域拓展。

(三)“内生+外延”，战略转型不断推进、成果显现

公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”，战略聚焦轨道交通领域，“内生+外延”进展显着：收购中车有限并增资奇辉电子、全资子公司“北京鼎汉软件有限公司”于3 月名称变更为“北京鼎汉机电设备服务有限公司”。公司将打造轨道交通高端服务平台。

从收入结构看，2015 年前三季度车辆市场收入已占公司总收入的63.27%，车辆市场从订单执行速度、应收账款回收速度等方面都大大优于地面市场。“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略不断推进，转型成果显现。

(四)平台化演进创新商业模式，拓宽成长空间

公司2015 年重点向平台化演进，同时继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司与北京城建签署了战略合作框架协议，与贵阳市就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。公司整体打包开拓市场战略开始落地，将进一步推动公司创新商业模式，并支持公司轨道交通设备产品“走出去”。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。公司对行业外的产品和市场也适当的进行投资与管理，通过创业孵化占据行业外新市场、新机会。我们认为，相关举措将拓宽公司成长空间。

投资建议：预计公司2015-2017 年备考EPS 为0.48/0.60/0.73 元，PE 为62/50/41 倍；公司明确提出未来将“跨界”发展向平台化演进、将布局行业外市场，预计未来公司业绩仍有上调潜力，维持推荐。风险提示：铁路重大事故致行业景气下滑；铁路投资下滑风险；公司“跨界”发展低于预期。(银河证券)

思维列控：列控系统双寡头之一，受益国家铁路投资新机遇

公司为铁路行业提供列车运行控制系统、 安全监控系统呾信息化管理的整体解决方案，所处的列控系统行业是典型的民族产业。“十三五”间国内铁路行车安全系统投资将继续提升，且在国家“一带一路”呾高铁外交戓略下，发展前景广阔。行业具有较高市场准入呾技术壁垒，作为 LKJ 系统双寡头之一，将很好地受益二铁路投资的新机遇。

投资要点：列控系统行业技术壁垒高，国内仅有的两家 LKJ 系统供应商之一。 2014 年LKJ 系统在列控市场占 90.58%，公司在 LKJ 市场占比 40.72%，是 LKJ 双寡头之一。近三年公司业绩增长迅速，收入、净利润 CAGR 分别为 35%、34%。

“十三五”期间行业有新建投资和技术升级刺激增长，且民族产业还将走出国门。未来五年，我国铁路规模将继续扩大，铁路营业里程将增长至 14.5 万公里，机车保有量将达 3.2 万台，以及铁路线持续提速、网路密度加大、安全标准升级，提升新增呾存量需求。国内市场集中且格局稳定，国外市场机遇展露。

公司专注核心系统，市场寡头垄断优势显着。 不竞争对手南车申气不同，公司与注二核心列控系统，净利润率高达 37%。公司深耕多年经验丰富、优势明显，且不下游合作，保障研发成果产业化。

募投项目将丰富产品线，实现多专业渗透。 募投项目在扩展呾完善现有业务产品的基础上，将向机车进程监测呾诊断系统拓展。公司将进一步丰富产品线，提升技术服务能力，未来盈利空间较大。

估值及投资建议：假设发行 4000 股，我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 1.73、2.13、2.60。随着铁路建设规模在国内呾境外不断扩大、机车保有量的增长及技术不安全要求升级，列控系统市场前景良好。考虑到公司直接竞争对手南车申气时代 HK 股 15 年 28.74 倍 PE，及 A 股信息技术行业相对港股 2.32倍的溢价，我们给予公司 50 倍 PE，对应价格 86.50 元。

风险提示： LKJ 系统市场地位下降的风险、主营业务依赖国家铁路市场的风险、市场竞争加剧风险。(中投证券)

神州高铁：轨道交通后市场领导者，数据平台化布局逐步完善

投资要点：通过收购北京新联铁完成向轨交后市场华丽转型。 公司通过发行股份和支付现金的方式收购北京新联铁 100%股份，完成从酒店旅游业向轨交后市场的转型。收购完成后，公司业务主要覆盖：机车车辆运营维护、供电系统运营维护、机车整备与电源以及酒店领域。截至三季度，公司实现营业收入 7.63 亿元，归属母公司股东净利润为 9581 万元。期内基本每股收益率为 0.04 元/股。

轨道交通后市场龙头标的，受益“十三五”期间市场需求高增长。 尽管国内轨道交通基建投资未来仍保持高增长态势，但考虑当前高基数未来增速在一定程度下行是大概率事件。 从产业链来看， 铁路行业将从过去大规模设计建造阶段转向设计建造与运营维护并重阶段。我们预计，十三五期间轨交后市场年均市场规模将达到千亿级别，期间复合增速将实现 25%以上的高增长。

通过并购重组完善轨道交通运维领域全产业布局。 轨道交通运营维护领域核心构成包括：站场、机车、车辆、信号、线路及供电六大系统。公司拟通过发行股份和支付现金的形式购买交大微联 90%的股权及武汉利得 100%的股权，发行价格为 5.58元/股 (考虑资本公积转增股本对股价的影响) . 交大微联是国内轨道交通信号系统的重要供应商，行业竞争优势显着。其主要产品包括计算机连锁系统、列控中心系统、分散自律调度集中系统、信号集中监测系统， 2015-17 年承诺净利润不低于 1.2亿、1.5 亿及 1.8 亿元。而武汉利德是国内轨道线路装备及维护重要供应商，在测控技术、定位控制技术及轨道维护技术等领域拥有核心优势，具备为客户提供高技术智能化装备和解决方案的综合能力， 2015-17 年承诺净利润不低于 6500 万、 8450万及 1.1 亿元。 神州高铁通过本次重组并购将现有轨交运维业务领域(机车， 车辆及供电领域) 快速扩展至信号系统及线路系统，轨交服务保障能力及公司并表后净利润将得到显着提升。

加速从单一高科技企业向复合型数据化平台型企业转型。 公司通过构建轨道交通运营维护数据化平台为客户提供实时预警、自动诊断及专家在线服务，进而提升轨道交通运营维护服务的保障能力。 公司通过并购交大微联和武汉利德获得更加全面完整的轨交运维数据，基于现存业务大数据和云处理的设计服务能力，有助于公司向“互联网+高科技”的复合型数据化平台企业转变。

盈利预测与投资评级。公司长期战略清晰，通过并购交大微联和武汉利德完善运维领域全产业布局，并表后净利润将得到显着提升。作为轨道交通后市场领导者，公司有望率先受益未来行业需求的高增长。 在不考虑本次并购及业绩并表因素的影响下， 我们预计公司 2015-17 年 EPS 分别为 0.06/ 0.14/ 0.19 元/股，对应 PE 为 208.61 /91.94 /66.23 倍，给予“增持”评级。

风险因素：十三五期间轨道交通投资额低于预期，公司市场开拓慢于预期，本次收购进程的不确定性风险。(国海证券)