进入2016年以来，全球股指均出现深幅调整，上证指数累计最大跌幅接近20%。本周大盘在去年8月低位附近振荡剧烈，周四冲高回落收阴，市场信心受挫。我们认为，短期股指存在超跌反弹需要，然而央行政策较去年有所变化，国内去产能将导致经济增速维持下行态势，技术上已跌破长期上升趋势线，期指反弹高度上恐较为有限。

　　内需不足是主要问题

　　近期国内经济延续放缓态势，内需不足仍是当前面临的主要问题，另外，国家不再使用大规模刺激政策，而是进行供应侧改革，淘汰过剩产能。央行结构性货币政策工具频出，政策性银行通过定向发债向企业提供资金支持，引导资金进入需要扶持的领域，而非简单依靠降息降准。这样一来，经济机构调整会往良性方向发展，不过经济增速放缓将会持续较长一段时间。

　　中国去年国内生产总值按可比价格计算，增速为6.9%，这是1990年以来的最低增速。此外，去年四季度国内生产总值同比增长6.8%，为2009年来最低。去年前三个季度的GDP增速分别为7%、7%、6.9%，可以看出经济增速处在下行当中，去年四季度占的权重最大，因此拉低了全年增速。

　　去年全年最终消费支出对GDP增长的贡献率为66.4%，比上年提高15.4个百分点。第三产业增加值341567亿元，增长8.3%，远超过总量GDP增速。与此同时，去年12月发电量同比大幅下降3.7%，固定资产投资增速全年均处于下滑过程中，2015年全年累计工业增加值比上年增长6.1%，工业对GDP贡献率从2.29%降低至1.92%。全年人民币贷款增加11.72万亿元，创历史最高纪录，广义货币（M2）同比增速也有13.3%，显示信贷对经济刺激的边际效应明显降低。整体来看，经济下滑与结构转型并存。

　　货币政策提振有限

　　央行自从去年10月底“双降”之后就再也没有下调过利率和准备金率。去年12月CPI涨幅达到1.6%，已超过一年期定期基准利率。自美联储加息后，预期2016年底利率可能达到1.375%，中美利差收窄无疑会导致资本外流压力加大。

　　央行今年降息空间将受到多重因素制约，更多将通过开展MLF、SLF、PSL等操作来满足中期流动性需求，本月中旬以来央行已向市场释放了超过6000亿元资金。最近一段时间央行公开市场力度有所加大，周四进行了2900亿元28天期、1100亿元7天期逆回购操作，本周累计净投放3150亿元。不过市场期待的降准未出现，对股市难有较大提振作用。

　　技术上看，沪深300指数跌破2014年7月以来上升趋势线后连续大幅调整，长期来看上升趋势已经破坏。

　　沪深300指数从去年11月到12月构筑了双头形态，理论上调整的目标大概在3000点附近，若再创新低，日线指标也将出现背离，所以技术上存在超跌反弹需要。操作上，建议短期逢急跌可减持空单，或者轻仓试多，后市若能反弹到3400点附近，则是比较好的空单入场机会。