外围市场回暖，宏观环境趋稳

上周，市场在创出调整新低后探低回升，初步显示出企稳迹象。随后在上证指数3000点关口附近，市场展开横盘振荡。

利空逐步消退

导致前期市场大跌的因素，包含人民币贬值、货币宽松缺席、大股东减持担忧等。目前来看，利空已逐步消退，难以再度成为指数下行的推动因素。汇率方面，年初央行主动下调人民币兑美元中间价，被市场认为对贬值的认可，随后离岸人民币大幅贬值。到上周，港币汇率亦受到较大冲击，一时间市场恐慌情绪急剧升温。在此背景下，新华社发表英文社评称，随着央行采取措施来稳定人民币汇率，肆意投机和恶意做空将面临巨大损失。对此表态可以解读为，在全球金融市场较为动荡的环境下，为稳定市场预期，防范风险，确保汇率稳定已成为央行政策重要目标。

自去年年末以来，市场对央行降准的预期持续落空。上周短期资金面趋紧，回购利率全面加速上行。不过，央行短期内通过包括逆回购、SLO、MLF在内的多种形式，投放资金累计超过1.5万亿元，其中跨年资金超过1.2万亿元。通过相当于两次降准的资金投放量，缓解了短期流动性紧张局面，打消了市场对于央行货币政策从紧的担忧和疑虑。

对于大股东减持问题，监管层继续对此高度关注。证监会上周五表示，大股东减持不得违反证券法短线交易的禁止性规定。同一天，上证所表示将加强对大股东大宗交易减持买入方的后续交易行为的监管。此外，更为重要的是，当前股价已处于阶段性低点附近，大股东本身减持动力减弱。预计大股东减持问题在短期内将难以成为导致市场走弱的因素。

海外市场迎来大涨

年初，全球股市、原油、部分新兴市场国家货币均录得较大跌幅，衡量恐慌情绪的VIX指标短短三周便上涨超过60%。不过，随着欧央行释放宽松信号等因素刺激，外围市场出现报复性反弹。过去两个交易日，原油强劲反弹15%，欧洲股市出现2016年首次周线上涨。对于与内地市场联系更紧密的香港市场来说，港股上周五创三个月来最大涨幅，港币上周五创2003年9月来最大单日涨幅，抑制了市场对香港终结联系汇率制度的预期。

外围市场回升，或标志着外围风险因素阶段性释放完毕，随后各资产价格或步入振荡整理期。这有利于增加A股市场投资者信心，缓解避险情绪上升对股市形成的压力，也让投资者把视角更加关注到内部环境当中。

后期风险偏好有望回升

由于今年春节时间较晚，在春节后不到三周时间，全国“两会”即将召开。据媒体报道，目前省级地方“两会”已进入密集召开期，仅本月23日，就有包括四川等10个省份的政协会议开幕。从以往经验来看，“两会”前市场往往存在会议行情。今年由于年初遭遇一系列利空，市场大幅调整，对“两会”政策预期处于偏低水平。后期若外围市场继续走稳，人民币汇率、资金面等因素维持稳定，即当内外部环境处于稳定状态时，市场风险偏好将受到会议政策预期而得到提升，届时“中小创”之类的高风险偏好品种将再度得到资金追捧。我们认为后期市场受此影响而上涨的可能性更大。

整体来看，我们认为市场经历过前期的大幅调整后，目前促使风险偏好回落的诸多利空已逐步消退。海外市场的大幅反弹，为A股市场的宏观环境进一步走稳夯实基础。随着“两会”的逐步临近，政策利多预期有望升温，市场风险偏好将重新回升，期指或再度走升。