去年这个时候，大家做得最多的是券商股为代表的蓝筹，我们在进行蓝筹配置时要注意它行业的天花板。去年我和朋友在探讨时我说了一句话，当时中信证券股价是30多元，我说世界上最优秀的券商高盛市值5000亿，现在中信证券价格乘以股本是4000多亿，你再告诉我中信证券会涨到100元，我不信，做这种投资时我们要注意它业绩的增长和逻辑是否都对，如果都对，这时候资本市场给它的估值就下来了。今年我给它20倍PE，明年业绩翻一倍，这时候的市盈率没给它20倍，而是给它10倍。银行也是一样的，银行到今天为止它的业绩每年都是增长的，但是估值越来越低，这样我们就很容判别出一个行业的天花板。2015年12月创历史新高的银行股是浦发银行，2014年这时候安邦保险买得最多的银行股是民生，这些东西都是要关注的。银行不算是最优秀的资产，但那么多人都抢着配置，投资这类资产除了注意行业的天花板之外，还有一个风险是这类资产有限，因为它股价一上升，股息率就下降，它是个类债券，也就是价格涨了一个涨停板投资者就没兴趣了，它是有限的，所以我们会发现从2012年开始蓝筹股涨时是井喷的，之后是无边无际慢慢的盘跌，它只是某一时期的点缀，不是主流。

这是我们的上证指数，6000点，这是我们今年的股灾，5000点，这是我们的中证500，这是今年的股灾，有看出区别吗？也就是说，中国的中小板也好，创业板指数也好，这些股票即使发生了股灾，它的价格都比6000点时要高，中证500指数那么也就跳到6000点的位置，我话反过来说，其实我们的大牛市是从4万亿时开始的，中国不是牛短熊长，一直是中国的一些小股票，新兴行业的一些股票在进行波澜壮阔的牛市，不要老盯着上证指数，上证指数的权重被两桶油之类的股票弄坏了。

其实中国最有活力的一些行业一直在走上升通道，有些股票就是很贵，100多倍的PE，我找了一下从2012年到现在涨了10倍以上的股票进行分析，想看下它们之间有什么共同的东西，然后发现一个比例，创业板占了44%，中小板占了40%，主板只占15%，也就是说，有85%这些涨了10倍的股票发生在小板，这是很直观的东西，如果再看它的构成的话，会发现这些名字特别高大上，都是新兴行业，再进行一个细分的话，就会发现这些上市公司起涨时它的市值都非常小。没有像苹果公司一样的市值，2千亿美金，涨10倍涨到2万亿美金，概率是非常小的，一般都是50亿以下的市值涨到500亿，原因这张图可以说明。

当我们的传统行业碰到壁垒时，我们的资金就没有地方去，但是这时候市场会拼命地追捧所谓的新兴行业，比如我现在有个项目想和你谈，我说“咱们开个PTA工厂”，你肯定会说“别逗了”，因为你知道工厂建出来大概率是“死”的，但是这时候我跟你说我要去搞个影视公司，你不一定会认为影视公司能挣很多钱，但是你认为有希望。或者有人以更贵的价格向我买进后，所以你会干。这里是一个替代的关系，这种状态会在明年继续延续，也就是说只要我们的传统行业一天不复苏，钱砸不进去，资金会继续刷向TMT之类的小微新兴行业，所以会造成行业100倍的PE，100倍的市盈率。

我们该如何看待新兴行业100倍的市盈率，第一，转型时期的特殊性，类比时期是美国克林顿上台前的一九八几年，当时美国的行情也是这样特别乱。第二，新老评判标准，我们的传统行业用的都是市盈率的指标，但我觉得新兴行业用市盈率的指标不一定靠谱，比如说选厨师需要厨艺好，难道选分析师也要这个标准。例如腾讯、阿里巴巴、京东那么好的企业，开始几年都是亏损的，那怎么给它们估值呢？市盈率不能说明一切，虽然我们现在还没有找到最好描述新兴行业的估值体系，但一定不是市盈率。也就是说我现在100多倍的市盈率不能去跟茅台比，两者之间根本不具备可比性，这就是市场目前对这些好的新兴企业估值比较宽容的原因。第三，权重股与统计方法，很多书上说美国的纳斯达克也有一个新经济，它们才20倍。我太太真被忽悠了，我真以为是20倍，因为美国有几个“中石油”类的大家伙，如苹果、微软等公司，我把这些公司全部剔除掉后就发现美国的市盈率也是100多倍。有个券商的研究员做了一个统计，出来的数据也是100倍，并且很可笑的是美国也是市值越低，估值越高，原因我待会儿会跟大家说。现在我们看到的创业板是100倍的PE，如果把工商银行编到创业板指数，我们的创业板指数就变成18倍PE，这时你认为中国的创业板有明显罕见的投资价值，那就是错误的，如果我把美国纳斯达克的苹果公司剔除掉的话，你就会发现美国的PE上升了三倍，所以我们看到的现象其实是我们统计方法误差的问题。当然，我们并没有说市盈率越高越有投资价值，我只是说要用宽容的眼光看待新兴行业，因为整个市场在追捧它，我们不要瞧不起它，我们也得看懂游戏规则是如何玩的。

这三年我做了一个统计，很简单，我教大家一招，每个月选取3支市值最低的沪深股票，第二月月初进行贴出与增补，也就是市值涨上去的卖掉不要了，把低的继续贴进来。为什么股票越小越好呢，很多人都没有想清楚，我也是想了十年才明白。可以看到其实这两年中国IPO的渠道并不是特别流畅，企业的并购特别多。一个企业的利润是一个亿，并购一家公司，一般会花10倍的PE，花了10亿，收购进来之后，一放到沪深股市，立马估值50倍，也就是一个亿的利润可以估值成50亿的市值。假设我是20亿市值的股本，我并购进一个亿的话，我整个公司的税后利润是一个亿，但是我在资本市场享受50-60倍的估值。整块东西是60亿，本来的20亿加上我花的十个亿，那就是30亿，所以整个游戏规则就变成了60亿，那我就变成估值60亿的公司，我再去并购一个每年2个亿的企业，还是花10倍的PE，并购过来后我就变成50倍。有一个著名的企业资本运作就是这么运作的，这个企业就是康恩贝，本来才几十亿市值的公司，现在变成300亿。想象一下，在这游戏当中，市值越小，杠杆越大，如果是中石油去并购一个亿的企业，那有什么用，水花都不大。所以说市值越小，财富撬动的杠杆越大，所以资本市场才会那么青睐小盘股，当别人告诉我股票时，我第一个就看市值小不小。因为这些小市值的股票除了本身的业绩增长外，还会有并购的价值，我们得看得懂别人在玩什么，我们才能玩儿，所以小市值股票才会有价值。

因为国企改革与证券化资产率是密切相关的，也就是说一个上市公司的本来市值是100亿，但间接还有80%的资产没有上市，我并购10倍的PE放到市场当中，造成整个资产膨胀。做这个时候大家注意，有的行业公司因为牌子太大，撬动的杠杆不足，所以做起来没意思。第二，并购进来的业务缺乏想象力，因为并购进来10倍PE，资本市场也就估值10倍PE，完全没有用。

我之所以说我们是很幸福的一代，因为我们生活在中国，中国的证券市场有红利。我从1993年开始做期货，有一种观点，例如我打麻将，但我没有必要把自己打麻将的水平练得特别厉害，我可以找三个比我打麻将水平还差的打就行了，一定能挣钱。很多人跟我说喜欢玩美股，喜欢做黄金，喜欢做外汇，我听了就吓到了。如果现在我们期货市场上都是丁洪波老师这样的高手，也是祸害的。在我眼里，我很同意罗杰斯说的一句话，赚钱简单到它在墙角，我弯腰把它捡起来，我们可以发现参与市场最差的是A股，很多人说可以去做新三板，麻烦想一下，新三板开户都要500万，至少现阶段还是A股好玩，这就是中国股市的红利。

听说过壳资源吗？为什么有红利？因为中国几乎没有退市的股票，一般股票的周期都是发行后一年不如一年，这些都是机会。第一，这时候你要具备一个条件，你得是小股本。第二，你得赖，差得不能再差了，活不下去了，这时候一定是一个重生的行情，无数次“乌鸡变凤凰”的故事在发生，这就是我们的机会。例如现在有一个ST的壳资源进行重组了，它肯定不会去重组钢铁资产或重组PTA产业，它肯定去重组现在高精尖的东西，比如去年的精准医疗，今年的互联网。我们将这些倒过来理解，那就意味着中国目前市况的壳资源都是未来热门行业的看涨期权。也就是它以后“重生”一定是变“凤凰”，不可能是变没落行业。我不知道三年后什么行业会最牛，但是三年后它如果变“凤凰”了，一定是朝着最热的行业发展，最热的行业估值给得最高，所以我们需要用“风投”的眼光来做股票。比如我看好股指期货，只花30%的保证金，70%的资金可以做其它，这是一种很简单的策略。我们不怕亏损的，亏损才好，亏损才会想到革命，才会想到彻底改变，在中国的现状下，这是我们的红利。我们的红利就是上市资源比较稀缺，注册制解决的问题是一个亏损企业可以上市，比如说京东可以上市、阿里巴巴可以上市，解决管理层更加方便的调控上市节奏，不可能我摆个油条摊就可以上市。所以在这个游戏规则下，我们要用“风投”的眼光看待一些所谓转型的行业，这样它的估值就简单了。我如果知道一个非常有名的电影公司估值100亿，那如果冯小刚开的公司，对标，他比冯小刚要牛一点，我一下就可以给他公司估值120亿，120亿除以多少股本，每股的价格也就出来了。估值就是这么估的，叫对标法。

还有一类估值叫定增、增持，也有很多讲究。上市公司要并购一项资产，定增有两种，一种是非公开的，另一种是公开的，大股东是否买是定增的关键，什么价格，这个价格就是这支股票估值的安全边际，因为投机行业是尽量在不确定当中找确定，只能够用这些方法来计算，我只不过提供一个思路罢了。

下面，我说一下股票的技术分析。第一，股票除了比期货对手弱之外，而且比期货简单，刚才我把蓝筹股和垃圾股怎么估值说了，还有成长股怎么估值没有说。股票知道进场点和出场点，然后就可以休息了。但期货不只要知道进场点，出场点，还要关注过程，所以期货的难度就加大了。去年我们研究过，对大众商品基本是不看好的，但没有用，因为不可能有人从今年1月份做空做到12月，所以看多看空一点用也没有，期货就在于怎么做。股票只要进场点和出场点，不管怎么变化，都可以赚到。就像裘国根这样的，我再提一下浙江最厉害的第二人——郭广昌，与政治是没有关系的，郭总真的很牛，我说的这些人容易成为国际大师。郭广昌的模式与裘国根是不同的，裘国根是买低估值，而郭广昌是并购，提前发现产业的热点，提前发现风口行业并购。第三个浙江最厉害的人是徐翔，徐翔真的是牛人，其它方面就不说了，但他真的是交易上的天才。

第二，因为股票是单向交易，只要发现大户的蛛丝马迹，基本上一定涨。因为总的资金进量到这位置肯定是往上做，最高是什么时候不知道，但是一定涨。所以对于丁总这种看盘水平高的人，只要发现蛛丝马迹一定暴涨。对于期货，一下就600手进来了，都不知道要帮谁。所以，股票比期货简单，炒期货的都像我这样的瘦子，都是累的，要考虑那么多的乱七八糟东西。

第三，对于股票，如果我把一个亿的股本买掉9000万，跟一支股票刚上市的走势是不一样的，股票的空头抛掉股票后与它是没有关系的，而对于期货就关系太大了。也就是说期货当中很多价格往上涨时，它的价格是投资者不情愿买的，不是说投资者觉得这个价格舒服他才去买。40000多的橡胶有可能不是他心甘情愿去买的，是被强行扫上去的，也就是说股票在下跌时也是一样的。股指期货最后冲下来的时候，多少都有点恐慌的，很多单子是被砸下来的，被迫卖出的，那么它出现的价格是非理性的，至于非理性到什么程度不知道，这种预测是没有用的，就和我预测我会死一样，但是什么时候会死呢，这个真的不知道。所以我认为技术分析只有在期货上有用，在指数上有用，但在个股上不要玩技术分析，一点用也没有，这是我个人的建议。

股票的生命周期是什么？其实一支股票90%的时间就像“守寡”一样，而它发光发热之后10%的时间，但是它在“守寡”时，我们又没有关注它，等我们关注它时，它一定是连续拉升的时候。很多人就喜欢在这时进去，然后就没有然后了，所以我们的持有一定要注意。技术分析很多的时候是股票往下打，往下破位，应该估出。股票往下打更便宜，越低越便宜，所以刚才我是这种估值思路的，往下打时我能买到坑，买到很舒服的价格，很划算。所以持有不一样也是做股票和期货的区别。一定要看好一个行业后才去做股票，我很喜欢研究行业，哪个行业今年表现好，哪怕我买到这个行业最差的东西，最多你们涨5倍，我涨4倍，我觉得这样的收益也是不错。期货也是这样，期货今年工业品都是往下走的，所以我们做焦炭时没有必要将焦炭研究得那么细致，因为是没有用的，顺着做就好了。这是我的一些看法，相信对于大家也是有帮助的，我的分享就到这里，谢谢大家。

七禾网唐正璐整理

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