混沌天成研究院黑色研究所分析师-陈萌妤

螺纹钢：

25日螺纹钢期货继续震荡收强，主力合约rb1605开盘继续震荡上行，尾盘出现减仓下行，短期或延续震荡行情。rb1605日盘收涨17至1840，夜盘收跌4至1836；rb1610日盘收涨14至1836，夜盘收跌5至1831。以较低可交割资源计算5月基差为-6（-12）。盘面利润（5月）-92.56（+17.69），远月利润（10月）-68.48（+14.97），10-05价差-4（-3）。

现货市场弱势调整，成交继续下降。唐山地区钢坯再跌20，受制于资金偏紧，钢厂多数需要维持低库存运行，复产也依旧缓慢。调研下游企业显示，在低库存及政策面去产能的背景下，下游企业对年后价格“不太看跌”，部分存在适当备货，当然主要是基于订单预期及春节因素进行采购，额外备货周期并不长，制造业多数为15-20天，建筑类有的企业向供应商提前报计划，有意锁定部分价格。总体看，下游行业制造业年后环比变动可能不大，建筑和基建因多数库存较低，中间商实际备货也较少，可能市场对需求恢复的感受更直接。

具体来看，唐山钢坯1550（-20）；北京河钢螺纹1800（0）；上海主流资源1860-1880（0），杭州沙钢1920（0），厂提1850（0）。广东大厂螺2120（-20），民营钢厂稳定居多。其余市场稳定居多。

今日操作建议，现货市场继续弱势调整，资金面偏紧导致多数钢厂仍考虑尽量减少库存积压，同时复产工程也较为缓慢。年后从宏观预期而言不乐观，需求环比改善确定，但改善的程度能否带来趋势行情依旧存在分歧。注意到部分下游有锁价意愿，对年后价格不看跌，也反映出市场预期略有偏强的变化。综上，螺纹盘面短期将继续震荡运行，建议暂时离场观望。（注：盘面利润计算方式为不含税完全利润，价格单位：元/吨）

混沌天成研究院矿石分析师-张翔

铁矿石：

受李克强22日去产能相关政策的影响，25日铁矿石期货合约振荡偏弱，螺纹钢走强，随后低位振荡。目前市场多空双方对节后市场的预期仍然分歧较大，短期波动相对剧烈，但资金出于谨慎，主动进场的意愿仍不强烈。截止25日收盘，i1605日盘小幅回落后持续振荡，收于313.5元，夜盘微涨，收于314.0元；i1609继续弱势振荡，日盘收于298.0元，夜盘微涨，收于299.0元。截止25日夜盘收盘，05-09价差略微收窄，收于-15.0元。

现货市场整体成交一般，市场活跃度并未转好，钢厂采购仍旧低迷，贸易商之间的捣手贸易有所增少，现货市场价格相对稳定。国产矿方面，钢厂对内矿的采购尚可，一部分是出于节前备货，另一部分也是为了短期回避进口矿价格上涨的风险。部分地区铁精粉价格上调后出货并未下滑，导致价格出现一定坚挺，但由于矿山普遍进入假期，矿山精粉库存下降的较为明显。但部分矿山仍然表示，对于节后的市场并不乐观，行业悲观情绪仍然较重。进口矿方面，受到市场看空预期仍然较强及钢厂减产仍在发生，价格继续反弹基本无望。市场心态普遍持中性，维持现状即可。钢厂现金流持续偏紧，采购并未放量，贸易商之间捣货贸易同样有所减少，整体现货市场成交转差，但低价资源同样不多，市场整体心态较为平稳，现货价格仍以波动盘整为主。期货市场的持续逼仓也导致现货市场情绪转向中性，低价资源已经售磬，市场价格较为统一。青岛港61.5%PB粉主流成交价持续维持在315元/湿吨左右，折合干基含税价345.2元/干吨，个别低价资源跌至305元/湿吨出货。远期现货市场成交一般，公开市场成交价格涨跌互现，市场询报盘增加，但实际成交并未放量，高价资源仍然不被接受，价格基本随行就市，未见主动打压或拉升。截止25日，普氏价格持平仍为41.60美元/干吨，折合人民币干基含税价353.4元/干吨。

现货市场受钢厂采购乏力影响现货价格难以反弹，但价格继续下行的空间确实不大，价格仍将继续以底部振荡为主。市场多空双方对于节后走势预测不一，下游市场需求能否恢复同样有待观察，短期内资金出于谨慎不会大量入场，价格将继续以宽幅振荡为主。去产能从实际效果来看，目前钢材产量已达到8亿吨/年，基本实现去产能目标，后续实际操作主要针对僵尸企业，对现行生产企业影响不大。建议继续保持观望，等待年后现货市场给予更明显的信号，或继续做多05-09价差。

混沌天成研究院有色金属分析师-彭三好

铜：

新闻：中国工信部发布数据，中国2015年精炼铜产量增加4.8%至796万吨。铜精矿产量167万吨，同比下降6%。按照数据比对，2015年精炼铜产量将达到92.75万吨，明显高于行业和市场的预期，不过最终数据还需要统计局确认。     

行情： LME铜1月25日震荡后下跌，因市场情绪再度转为悲观，收盘4432.00元/吨，跌0.28%，持仓为29.50万手，持仓连续回落后增加。沪铜1603合约下跌，收盘34960元/吨，跌0.51%，持仓29.47万手，国内总持仓74.30万手，主力合约占合约总持仓的39.66%。上海期货总持仓有所增加。

现货：长江现货1月25日跌190元/吨，至34860元/吨；对1603贴水160元/吨。广东现货跌150元/吨，至35000元/吨，对1603贴水20元/吨。上海电解铜现货对当月合约报贴水220元/吨-贴水120元/吨，平水铜成交价格34750元/吨-34830元/吨，升水铜成交价格34800元/吨-34900元/吨。票据问题开始影响市场，贸易商低价出货打压贴水，供应充足。废铜方面，废铜持货商报价较上周小幅下调百元，整体成交依然清淡。

逻辑和建议：对中国经济预期将成为未来一段时间的关注焦点。近期金融市场动荡引发铜价大跌，LME价格创出新低，国内铜受到汇率贬值支撑，出现弱势反弹。国外弱势下跌，国内弱势震荡，分化明显。中国春节临近，内盘资金退潮节点临近，关注惯性的反向波动风险。国内总持仓增至74.30万手，建议空头持仓设好保护，观望为主。

混沌天成研究院国债分析师-季成翔

国债期货：

昨日SHIBOR利率曲线整体小幅上行，其中2周SHIBOR上行0.7个基点，1个月SHIBOR上行2.9个基点，3个月SHIBOR上行1.05个基点。7天回购定盘利率昨日下行10个基点，目前接近2.38%附近。

中长期国债到期收益率昨日大幅上行，5年期国债到期收益率上行8个基点至2.75%附近，10年期国债到期收益率上行9个基点至2.86%附近。

期债昨日大幅下行，按照收盘角度来看，TF1603显示的收益率为2.85%，而T1603显示的收益率为3.00%。目前看市场短期对资金的需求仍然存在，央行货币政策慢慢转向的过程之中，市场仍然在熟悉这一过程。目前看，期债下方有一定的下行空间，调整仍然在继续。

混沌天成研究院贵金属分析师-孙永刚

外汇：

主要货币。美元指数处于99.29一线，欧元处于1.085一线，英镑处于1.421一线，日元处于118.1一线。隔夜欧美股市下跌，美元小幅回落，非美货币中欧元小幅反弹，新兴市场货币反弹。隔夜美国1月达拉斯联储商业活动指数-34.6，预期-14，12月为-20.1。本周市场最为关注的就是美联储议息会议，预期的鸽派言论会推升市场的风险情绪企稳，因此，短期的市场行情会呈现波动状态。

商品货币。澳元兑美元处于0.693，美元兑巴西雷亚尔处于4.090，美元兑泰铢处于35.8，美元兑加元处于1.429，纽元兑美元处于0.643。近期大宗商品波动依旧剧烈，原油价格在大涨后又再次下跌，在人民币企稳之后，亚洲的新兴市场货币相对企稳上涨，但是大宗商品货币又出现了弱势回落的情况，商品货币目前观测的是大宗商品的反馈。

人民币。在岸人民币CNY处于6.579，离岸人民币CNH处于6.611，隔夜离岸和在岸价格小幅波动，在岸市场的波动较小，离岸市场小幅走弱，离岸与在岸的价差处于0.033。近期央行的政策在人民币市场中充分体现，人民币短期将保持相对的平稳，市场担忧的依然是中国政府去产能可能释放的因素，尤其是人民币的实际有效汇率也一直保持相对高位，在和美元的汇率中存在进一步下行的压力。

贵金属：

隔夜贵金属小幅震荡，伦敦金处于1108美元/盎司，伦敦银处于14.2美元/盎司。美元指数处于99.2一线，美原油处于29.7美元/桶，金银比价处于78.0，黄金与美元的比价处于11.13，黄金与标普500的比价处于0.589，隔夜欧洲股市小幅下跌，美国股市再次大幅下跌，美股贵金属股票小幅走高，美国十年期国债收益率处于2.008。目前贵金属已经处于一个相对的低值区间，现阶段市场最关注的莫过于美国股市以及中国汇率市场的风险，这也就体现了市场避险情绪的高低，贵金属也因此而波动。

混沌天成研究院有色金属分析师-范诚

铝：

铝现货情况：1月25日华东地区上海现货成交10870-10920元/吨，升水100-150元/吨，无锡成交于10870-10920元/吨，杭州成交10880-10900元/吨。华南现货成交10960-10990元/吨，对华东地区升水70-90元/吨。经历上周五现货市场的大幅升水后，周末有部分货源运至华东市场，市场从慌忙备货的状态恢复，升水从180元/吨有所回落。随着本周中后期气温回升，对于运输的担忧也有所缓解，现货升水可能进一步降至50-80元/吨，价格将在10700-10900元。

铝期货方面：1月25日LME铝在前一日冲高回落，昨日继续回到此前的狭窄震荡区间，收盘于1480$，下跌0，34%。LME铝库存2825425吨，较前日减少5325吨，注销仓单933325。沪铝主力合约夜盘受到外盘带动，一度冲高至10950元，但此后一路回落，收盘于10710元，依然没有能形成对于10900元附近压力位的有效突破，沪铝指数持仓总量为689382手，较前日减少9584手。

铝行业信息：截止1月21日国内社会库存总量为62.2万吨，同比减少3.8万吨。广东库存总量为11.1万吨，减少0.63吨；华东库存总量为48.1万吨，同比减少2.6万吨；巩义库存总量3万吨，减少0.6万吨。

铝近期观点：1. 铝价在现货供应紧张的情况下，再次冲击10900元附近的压力位未果，价格再度回落至10700元的轴线一带，预期将维持隔日涨跌互相交替的节奏。2.现货升水150元/吨左右，下游消费企业除了节前备货所需，其余部分可以在主力合约和后期合约上进行点价方式进行原料锁定。3.当前月间基差几乎持平，不存在月间跨期套利的可能性。4.根据下午15:00收盘时，沪铝连三/LME铝电3比值7.2462，贸易CIF升水100$，当前进口亏损仅为1495元/吨，后期如果进一步缩小，关注正向套利机会。

本周的题材之一，应该是UNICA公布的11月下半月的压榨情况。往年11下旬产量就非常少，今年由于降雨过多，进一步减少。值得关注的是乙醇的销售数据，从年初开始乙醇就一直旺销：虽然按照目前1930雷亚尔/升的乙醇价格，与汽油的平价已经不具备太多竞争力，但是已经到榨季尾声，糖厂再去调整产糖和产乙醇的用蔗比例，也不会对最终的糖产量造成太多的影响。整体的供应还是偏紧，因此我们坚持原来的观点，在春节前，外盘将保持强势，给国内营造一个良好的外部环境。