中长期空头趋势未变，短期反弹空间有限

　　近期，伦锌围绕1500美元/吨窄幅振荡，沪锌反弹步伐放缓。

　　在当前宏观面疲弱、资金紧张、库存压力较重等利空因素影响下，镀锌和压铸锌合金等下游企业开工情况难言乐观，预期锌消费还将继续下滑，锌价反弹空间有限。

　　经济数据疲弱，尚需政策加码

　　2015年我国GDP增速放缓至6.9%，创1990年以来的最低增速水平。2015年全国固定资产投资（不含农户）增长10%，大幅低于2014年的15.7%；房地产开发投资名义增长1.0%，远低于2014年10.5%的增速。

　　最近，中国央行进行了MLF、逆回购等操作，提供流动性，以保证经济的平稳发展，但我们认为这些政策并不足以支撑经济长期回暖，后期还需政策加码。

　　消费淡季，下游开工情况不乐观

　　从镀锌企业生产情况来看，2015年12月公路、铁塔、电力等企业对镀锌板的订单均有下滑，部分大型镀锌企业因连续亏损仅勉强维持生产，小型镀锌厂因环保因素影响已逐步开始关停，镀锌企业整体开工情况较为悲观。压铸锌合金企业资金压力较重，一直维持较低开工率。

　　受春节因素影响，从1月下旬开始，下游企业停产逐渐增多，锌产品产量不断下降。从亚洲金属网调研结果来看，2016年经济环境将更差，终端产品消费也会更加疲弱，镀锌和压铸锌合金产量或继续下滑，企业开工情况难言乐观，可能继续维持在较低水平。

　　库存压力显现，锌价继续承压

　　当前，LME锌贴水连续收窄，价格难以大幅下跌，但是全球锌库存下降速度暂缓，伦锌库存从上周初的44.47万吨飙升至当前的48.23万吨，创阶段新高，显示锌供应压力较大。分地区来看，北美洲库存增加较多，印证了美国工业生产下滑。

　　另外，上期所锌库存从2016年年初的8万吨连续增加至当前的10万吨附近，凸显国内消费情况偏差。

　　我们预计随着春节假期来临，部分企业在逢低补库，在库存周转天数上升后，对现货需求将大幅减少，现货贴水有望再次扩大，将有更多锌现货涌入期货市场，使得锌价承压。

　　我们总的观点是，虽然当前锌价在中国稳增长政策影响下有所反弹，但消费淡季的前提没有发生改变，锌消费量有望再次减少，锌价中长期空头趋势未变，价格反弹空间不容乐观。在具体的操作上，建议以反弹抛空为主。