千股跌停重现，沪指日内重挫6.42%

股指本周延续了前期的振荡走势，周一小幅冲高回落，尾盘虽然跌幅收窄，但是股指期货尾盘依旧收低，IF主力合约相对现货指数的贴水小幅扩大至84点，IH主力合约和IC主力合约贴水现货指数39点和241点，显示出投资者在经历了大幅下跌后，整体看法依旧谨慎。周二大盘跳空低开，午后大幅下挫，跌破前期市场低点支撑，创下股市大跌后市场新低。截至收盘，上证综指下跌188.73点，跌幅6.42%，IF主力合约和IH主力合约跌幅接近5%，IC主力合约下跌6.71%。

技术上股指整体偏弱，上证综指自去年6月高点后形成了一个大的下降三角形，当前的区间振荡属于这种调整走势的延续。此前，大盘已经多次试探了市场前期低点2850点区域，这一区域成为市场短期的心理支撑位，上证综指周二盘中跌破这一区域后一度出现反弹，但反弹力度并不大，随后继续走低，技术上保持弱势。

前期引发市场走弱的主要动力是人民币贬值预期的大幅提升。中国金融机构口径去年12月末人民币外汇占款环比下降6289.82亿元，至26.6万亿人民币，为历史第三大降幅。此前公布的去年12月央行口径人民币外汇占款下降7082亿元，至24.85万亿元，创历史最大降幅。此外，去年12月外汇储备下降1079亿美元至近三年来低位。由于外汇储备和外汇占款双降通常被看作资本外流压力的体现，而汇率的大幅贬值可能会加速资本外流。

短期市场主要担忧资金面年前偏紧。由于中国人比较偏好现金，春节期间属于传统的现金需求高峰期，取现后现金从银行体系流出，消弱了银行派生货币的功能，也就是减少了派生货币。此前外汇占款大幅下降已经引起投资者对市场流动性的担忧，两者效应的叠加会使得短期资金面偏紧。央行近期的货币政策工具也是以释放短期流动性为主，公开市场周二进行3600亿元28天期逆回购操作、800亿元7天期逆回购操作，刷新近三年最大单日投放规模。上周四央行在公开市场进行2900亿元28天期、1100亿元7天期逆回购操作，单日规模曾创近三年之最。此外央行还通过MLF、SLO等方式向市场投放资金，考虑到流动性过于宽松会对人民币汇率造成较大的压力，这使得此前市场对于央行降准的预期短期难以兑现。

因此，在汇率的约束下，央行难以大规模地动用宽松手段，而降准的政策信号过强，会加大人民币的贬值预期，从而使得人民币汇率承压。由于中国外汇储备在过去的一年多时间里稳步下降，如果接下来外汇储备继续下降，贬值预期可能会继续加强，从而对于国内风险资产形成较大压力。人民币贬值压力下风险资产泡沫可能会被继续挤压，而股票市场作为流动性较为优良的市场，可能最先受到波及，而其他国家汇率出现大幅贬值的经验也表明，债券、房地产等其他资产也可能随后受到波及。因此，1月外汇储备的变动是关注的重点，而当前市场走弱可能部分反映了这部分预期。

当前市场普遍认为，中国经济可能超预期减速，资本外流下人民币具有较大的贬值压力，但是从去年12月份的宏观经济数据看，市场预期过于悲观，考虑到今年以来大盘超过20%的市场跌幅，春节前大盘下行空间相对有限。央行可能对市场采取干预措施，人民币短期继续大幅贬值的概率也在降低，跌破2850点后市场可能会出现反弹。