随着新三板挂牌企业的迅速扩容，新三板资本系不断浮出水面。

除了之前我们报道的海航系、恒大系之外，一些A股上市公司也加入到新三板资本系当中。典型的如人福医药（600079），下属控股子公司人福药辅（833518）、玛诺生物（834819）相继在去年下半年完成挂牌。

人福医药被业界誉为百亿收入级的公司，“做事稳扎稳打”。2016年1月26日，人福医药总市值达225亿元。

作为人福医药的实际控制人，艾路明通过武汉当代科技产业集团股份有限公司（下称“当代科技”）间接持有人福医药24.49%的股份。同时，艾路明还通过当代科技参股三特索道（002159）和光洋股份（002708）。

中泰证券新三板分析师毛元江告诉新三板在线，该公司将会有5-6家公司陆续挂牌，这意味着，一个潜于水下的新三板人福医药系正在形成。

子公司批量登陆新三板

12月18日，人福医药公告，公司控股子公司北京玛诺生物制药股份有限公司（下称“玛诺生物”）12月17日已在全国中小企业股份转让系统正式挂牌。

人福医药控股子公司武汉人福昕和生物医药有限公司持有其59.375%的股权，公司全资子公司武汉人福医药有限公司持有武汉人福昕和生物医药有限公司66.67%的股权。

玛诺生物的主营业务为生产、研制、开发体外诊断试剂，主要产品为“爱卫”艾滋病无创快速（口腔）检测试剂。

2015年1-6月、2014年度人类免疫缺陷病毒抗体口腔粘膜渗出液检测试剂盒毛利率分别为69.51%和84.71%，2015年1-6月较2014年下降了15.20%。

公司集中采购的毛利率较低，零售毛利率较高，2015年集中采购的毛利率约为33%，零售毛利率约为90%，零售销售收入、集中采购销售收入占人类免疫缺陷病毒抗体口腔粘膜渗出液检测试剂盒的比例分别为60%和40%。

海通证券余文心表示，目前国内艾滋试纸市场销售约3000万元的市场份额，年增长率近100%，人福爱卫市场占有率近六成，是国内当之无愧的艾滋病快速检测第一品牌。该产品终端价格在265-285元之间，预计OTC渠道出厂价在185元左右，政府采购渠道目前仍以低价走量为主。

2013年、2014年和2015年1-6月，公司主营业务收入分别为722万元、732万元、563万元。公司净利润呈逐年增长趋势。

2015年1-6月、2014年度和2013年度公司净利润分别为170万元、-108万元和-142万元。公司2014年亏损较2013年减少，2015年公司开始盈利。

人福医药另一家子公司——湖北人福药用辅料股份有限公司（下称“人福药辅”），已于9月15日挂牌新三板。该公司主要从事盛装固体药物的空心胶囊的生产和销售，市场竞争较为激烈。

资料显示，人福药辅注册成立于2005年1月，设立时无形资产出资比例为99%。2015年1-2月、2014年公司营业收入738.7万元、4290.8万元，净利润为4.12万元、8.72万元，毛利率31.93%、33.38%。

作为控股股东，人福医药直接持有人福药辅51%的股份，当代科技持有人福医药的股份比例为24.49%，系人福医药第一大股东；自然人艾路明持有当代科技的股份比例为28.21%，系第一大股东。而根据人福医药2014年年报披露及对人福药辅的求证，截止公开说明书签署之日，艾路明先生仍为人福医药的实际控制人。即人福药辅的实际控制人系艾路明。

对于人福医药为什么要拆分这两家公司挂牌新三板，民生证券新三板研究员伍艳艳表示，两家公司的经营情况差强人意，拆分挂牌，一是为了三板融资便利，另外，可能是为了在新三板运作孵化一段时间，以便于未来灵活重组。

毛元江表示，公司将非核心业务剥离，如果不挂新三板，可能只能获得10-15倍的估值，而新三板壳就价值几千万，而且是不花成本地把流动性差的资产变成有收益的资产，对母公司的市值提升有好处。

申万宏源罗佳荣则表示，隐匿资产价值将借助三板挂牌快速发现。

人福系雏形

人福医药1997年成为湖北省第一家上市的民营高科技企业。

经过20多年发展，人福医药已成为以医药工业和医药商业为主业的大型医药企业。医药工业方面，公司长期专注于麻醉镇痛药、生育调节药、维吾尔药等特色医药的研发、生产和销售。另外，公司2016 年有望完成 20 家医院布局。医疗服务将成为未来核心利润支撑。

2003年至2006年武汉人福高科技产业股份有限公司形成了包括医药、生殖健康、环保、房地产、金融五大产业的产业格局。

2015年12月9日公司公告，人福医药拟与内蒙君正组合联合体，参与华泰保险约13.9%股权受让。

华泰保险 1996 年由中石化等63 家大企业发起设立，是一家集寿险、财险、资产管理为一体的综合金融保险集团。2014 年底内蒙君正通过股权受让取得了华泰保险 15.3%股权，   人福医药控股股东当代科技控股的华茂股份2015 年 4 月通过受让重庆中信金石股权间接取得华泰保险约 6.1%股权，如果此次股权受让获得成功，内蒙君正与当代集团合计持有的华泰保险股权比例将超过35.3%，成为华泰保险第一大股东。业界预计人福医药在此次股权受让中实际出资在7~10 亿元。

2014年华泰保险经审计的营业收入99亿元，净利润10.9亿元。

业界普遍预期，人福医药区域医疗与商业保险完美结合，中长期打造中国版“凯撒医疗”。美国凯撒医疗是全球最大的HMO组织，融合健康保险提供者和医疗服务提供者功能于一体，采用预付费模式，为会员们提供全方位一体化健康服务，包括疾病预防、疾病诊疗和病后康复等。2012年凯撒医疗收入超过420亿美金，实现净利润8亿美金。

而人福战略性布局湖北省三级医疗体系，拟在未来两到三年在湖北省内布局 20~30 家医院，主要是通过与公立医院合作兴建新院区，取得老院区托管或者供应链权益，公立医院向公司支付固定比例的租金。华泰保险在日常运营中积累大量的资金，不同渠道资金获取成本不同，中国央行已经进行多轮降息，预计 2016 年债券收益率将走低，有分析师判断，未来华泰保险有望通过持有人福湖北省内医疗资产，获取稳定的租金回报，是非常好的固定收益类资产。人福通过出售固定资产加快回笼资金，走轻资产扩张方式。

除华泰保险外，人福医药还持有多家金融公司股权。

2015年3月，当代科技斥资3亿元认购天风证券新发行的1.36亿股股份，目前持股11.22%，为天风证券第二大股东。预计天风证券2017年IPO。

根据公司2014年年报披露，人福医药还以515万元持有汉口银行0.27%股份；1000万元持有湖北银行1.82%股份；400万元持有武汉江夏民生村镇银行5%股份；650万元持有湖北竹溪农村商业银行5%股份；1600万元持有武汉农村商业银行1.25%的股权。

同时，作为当代科技的实际控制人，艾路明擅长资产运作，除人福医药外，现持有三特索道（002159）2090万股；光洋股份（002708）1400万股。

不过最令人福系重视的还是医药领域。在医药工业领域，人福医药已在国内的麻醉药、生育调节药、维吾尔药等领域建立了领导地位，并正在生物制品、基因工程药等多个细分领域培养自身特有竞争力；人福医药旗下拥有10多家医药生产企业，并在医药商业和国际化领域亦有发力。

人福医药董事长王学海此前对媒体表示，公司正在申请两只基金，一只用于支持生物医药企业的科研及市场开发，一只用于布局大健康产业。

王学海坦言，生物医药技术研发投入巨大，风险很高，一般企业难以承受，有基金作后盾，能加速企业成长；如果3年内在全省收购50家公立医院，资金需求在百亿元以上，有了健康产业基金，公司可加快收购步伐，提升湖北企业在大健康领域的话语权，抢占产业制高点。

人福医药2015年前三季营收69.32亿元，同比增长37.46%，扣非后归属母公司所有者净利润4.11亿元，同比增长29.84%。“公司收入已达百亿级。”

也许正因此，国家背景的资金在公司的持股比例进一步提高。对比三季报和7 月31 日披露的股东名册，国家背景的资金的持股比例从证金公司的3.88%提高到中央汇金、证金公司、嘉实中证金融资产管理计划、工银瑞信中证金融资产管理计划共持有的7.24%。国家背景的资金类似于基石投资人，对于维持股价平稳上行有一定的益处。

毛元江表示，经过2年刻意调整之后，公司业绩进入释放阶段。公司也在积极做市值管理。