近期，受美国农业部下调2015年美豆产量影响，美豆主力合约在850美分/蒲式耳附近止跌回升。南美大豆陆续进入重要生长期，潜在的不利天气炒作往往容易对市场形成支撑。然而，来自宏观经济层面的下行压力以及豆类市场自身供应过剩的基本现状仍是阻碍价格反弹的关键。因此，在南美大豆最终产量确认以前，国内外豆类市场因缺少打破目前僵局的力量，或继续处于振荡偏弱的熊市状态。

　　南美保持丰产预期

　　由于美国农业部在1月供需报告中下调2015年美豆单产和收获面积，使得本年度美豆总产量较上月减少140万吨至1.0695亿吨，期末结转库存量较上月减少69万吨至1196万吨，同比增幅仍高达130%。与此同时，美国农业部将中国大豆产量上调50万吨至1200万吨。

　　南美主产国巴西、阿根廷和巴拉圭的大豆产量预估值分别为1亿吨、5700万吨和880万吨，均保持此前预测水平。目前巴西早播大豆陆续进入收割期，对国际市场的供应能力日渐提升。尽管各分析机构对巴西大豆总产量的预估略有分歧，但超过上年产量水平已经是各方共识。当前阿根廷大豆播种工作基本结束，据该国谷物交易所预计，2015/2016年度阿根廷大豆播种面积为2010万公顷，同比提高0.5%。从历史上巴西和阿根廷两国大豆受天气影响的一致性看，如果预期巴西增产，那么有种植面积作保障的阿根廷大豆减产的理由并不充分。因此，后期包括美国农业部在内的分析机构上调阿根廷大豆产量的概率较大。

　　大豆进口高速增长

　　尽管中国国内部分行业在经济增速下滑的背景下表现不景气，但油脂饲料行业受刚需影响而表现较为平稳，行业整体利润处于正常水平。中国海关数据显示，2015年中国进口大豆首次突破8000万吨大关，达到8169万吨，数量同比增加14.4%。无论是月度大豆进口量还是国内市场油脂饲料价格表现，均显示出中国市场巨大的需求能力。可以说，中国需求仍是全球大豆市场抗跌的重要力量。为满足饲料养殖企业春节期间需求，国内油脂加工企业整体开工率较高，生产端库存快速向需求端转移，对于稳定豆粕价格起到重要作用。从目前的进口船期安排看，春节后大豆进口数量会有所下降。加上人民币贬值导致的大豆进口成本上升而压榨收益下滑，这些因素均会压缩豆粕价格的回落空间。

　　全球大豆严重供过于求的基本现状奠定了豆类市场整体弱势运行的大基调。由于当前豆类市场缺少新的利空因素，南美大豆陆续进入生长和收割期，引发减产的天气炒作和物流瓶颈或多或少都会为市场注入反弹动力。因此，在南美产量完全明晰前，850美分/蒲式耳对美豆的支撑力度进一步趋强，美豆市场对利多因素的敏感程度会明显高于利空因素。

　　在基于美豆维持区间振荡的判断下，近期国内豆粕市场同样难以走出单边行情。豆粕市场在受到生产成本和下游刚需因素支撑的同时，过高的压榨收益也会增加生产企业套保动能，促使豆粕价格处于合理水平。因此，建议投资者在豆粕操作上保持区间振荡思路，不宜盲目乐观也不必过度悲观。