在市场纷纷预期美国债市走熊的声音中，前高盛高收益信贷交易主管Jeff Bahl为此又掷地有声地添了一把火。他认为，垃圾债市将面对更为严峻的资本外流，大宗商品相关企业的资本结构已经出现问题。前些年备受追捧的“有效边界理论”也在被市场过度消费后经历消解。奉劝投资者速速撤离，趁低吸纳的心态可能会导致更大损失。

Bahl在一月份致投资者建议信中写到，“当市场感受到一定压力的时候，债券经理给投资者的建议报告中总是充满‘希望’，劝说投资者趁低吸纳。”但他不会这样做。

Bahl认为企业违约潮远没有结束。凭借20年的债券交易经验，他认为，债市即将步入去杠杆周期。

在过去20年，信贷市场经历了一些繁荣和萧条更迭的周期。在每个上行周期中，市场都放佛感到这个趋势会延续下去，甚至演变成百年难遇的债牛。但剧情的反转一次比一次激烈，超过所有人预期。繁荣、贪婪、恐惧，如此循环。问题是，每一个周期的结束都使企业背上了更多的债务，当然一部分是由于大量投资人希望从垃圾债中获得高收益。

2010年以来，“有效边界”理论一直收到追捧。以这个模型构建的投资组合产品中，投资回报率的关联性相对较低，并且能够在可预期的波动性下产生最大的回报率。由于所有企业都追求最有效的资本结构，“有效边界”模型下得出的资产组合越来越受到欢迎。而其中，最受青睐的是BBB/BB级产品。

据彭博，在超低息环境下，企业从债市获得了丰厚回报。投资者连续六年从垃圾债中获得收益，购债需求旺盛使垃圾债资产规模达到历史新高。美国垃圾债市场规模已经从2008年的9440亿美元激增到目前的1.8万亿美元。企业资产负债表上的债务规模也达到了金融危机以来前所未有的水平。

Bahl认为，

大部分新流入的资产都是热钱。他们只关心垃圾债近年来取得的高收益，却不了解垃圾债的风险。和2007年住宅抵押贷款市场类似，美国债券市场杠杆信用的缺口在过去六个月中已经显现。

我们已经听到太多诸如“高收益债券市场如何演变得更加完善来抵御金融冲击”这一类的说辞，而事实上，垃圾债市面对的是更为严峻的资本外流趋势。

总结来说，这次的危机和以往的危机没什么不同。在我们看来，大宗商品相关企业已经不是简单的商业模式出现问题，而是资本结构上出现问题。令这些公司遭受损失的，不是其拥有的资产，而是其背负的债务。

和并购潮会带来负面结果一样，“有效边界”理论也在被市场“过度消费”后，正经历消解。

很多企业之前从垃圾债市获得的融资可能要遭受永久性损失，而之后的融资成本将变得更高。（由于债市还没跌完）趁低吸纳的心态可能会加剧损失。未曾充分考虑资本结构合理性的投资理念终将产生恶果。

Bahl的建议是不要再抱有侥幸心理，赶快从垃圾债市止损，投资还是要选择真正不差钱且有竞争优势的公司。