又一轮光伏热袭来。2015年光伏累计装机量约43GW，跃居全球第一，今年新增规模将在20GW到23GW，而A股太阳能发电概念板块上市公司中七成企业预期净利润增长率超50%，最高甚至达到15倍。与此同时，中游企业分化现象明显，上游企业更是多数仍亏损。

有业内人士呼吁警惕新一轮电站产能过剩，而且，弃光、补贴、用地这三座大山短期难解，将持续蚕食电站利润。十三五期间，随着发展形势和光伏发电成本下降，电价水平将降低，力争2020年实现用户侧平价上网，目前多部门正在酝酿“降成本”组合拳。

上冷下热七成上市企业增长率超50%

从事光伏产业十多年，航禹太阳能科技有限公司执行董事丁文磊从来没有这么忙碌过。自从这家成立两年多、专门从事分布式应用推广的公司，2015年4月27日推出全民光伏PV PLUS平台、站上互联网风口以来，他的出差区域就从长三角逐渐扩展到了全国。“在电改和能源互联网的大主题下，2015年可以说是光伏行业的大年，也是欧盟光伏双反以来情况最好的年份，我们公司销量与去年相比增长了50%。”

这无疑是又一轮光伏热袭来的缩影，只不过从原来的制造环节向应用环节转移。《经济参考报》记者了解到，电站开发投资的内部收益率超过10%，远高于制造业平均水平。在此之下，前20名传统组件制造商几乎全部涉足光伏电站开发投资业务，2015年上半年A股上市公司光伏概念股中募集了超过260亿元用于光伏电站，覆盖规模达到3GW。而金融机构不再是单纯提供贷款，而是采用股权投资等方式参与，甚至像重庆路桥等企业更是跨行业大举杀入。此外，多样化融合发展逐步显现，如光伏与农业、扶贫、气候环境等结合。

据中国光伏行业协会秘书长王勃华介绍，2015年光伏新增装机量约15GW，同比增长40%以上，连续三年全球第一，其中地面电站占比84%，分布式电站占比16%。而累计装机约43GW，跃居全球第一。

受此拉动，中游组件企业的盈利也有显著改善。中国光伏行业协会数据显示，2015年组件产量超过43GW，同比增长20.8%，51家组件企业平均产能利用率为86.7%，比2015上半年提高6个百分点。前十名企业利润率多在两位数，对33家通过规范条件的企业的2015年经营业绩分析后(统计中排除了几家因历史包袱过重而导致亏损的企业)，仅有4家企业亏损，平均利润率达4.8%，明显高于电子制造业的3%平均水平，也高于2015上半年的二至三个百分点。

这一火热势头从上市公司财报上可以得到进一步印证。根据WIND数据，截至1月29日，37家太阳能发电概念股公司中有23家发布了2015年全年业绩预告，18家实现净利同比增长，其中15家预计增长率超过50%，珈伟股份以1490.16%-1519.51%拔得头筹，航天机电居于其后，净利润预计增长382%到415%，东方日升和向日葵则预计分别增长363%到393%，140.22到166.91%。

但值得注意的是，分化现象明显。有规模、品牌、技术的组件企业订单饱满，中小企业接单困难，大部分用于代工或为自身电站提供产品。上游多晶硅企业的日子更不好过，在全球光伏市场季节性变化下，多晶硅产品承压也较其它环节为重，价格一路下跌，多数企业仍亏损。

“目前多晶硅的贸易形势依旧严峻复杂，国外的多晶硅企业仍在寻找漏洞不断向中国市场。针对韩国‘双反’税率过低，部分企业的税率仅为2.4%，造成从韩国进口的多晶硅大幅增加，严重冲击国内多晶硅产业，而对欧盟采取的价格承诺机制预期效果也不明显，通过台湾转口的多晶硅大量增加。”中国有色金属工业协会副会长赵家生称。

三座大山压顶电站存过剩隐忧

“2016年，国内外光伏需求旺盛，中国、美国、印度市场将继续保持高速增长势头。2016年6月上网标杆电价将下调，将会使得抢装提前至上半年，国内市场呈现出先紧后松的态势，全年新增装机在20GW，2020年国内累计光伏装机至少在150GW。”王勃华称，国内制造业布局将更加全球化，新技术应用和新产品开发速度将加快，电站开发将向中东部倾斜。

但值得警惕的是，新一轮光伏技术竞争已经悄然开启，欧洲正在布局电池组件转换率达到20%，欲抢占制高点，而中国企业的精力却在下游电站开发，有更多的企业还在谋求进入，业内人士呼吁警惕新一轮产能过剩。而且，小企业的不利局面将进一步加剧，补贴、土地、限电“三座大山”压力仍存，将继续蚕食电站利润。

此外，据了解，我国可再生能源电力发展，直接得益于价格和补贴政策，资金主要来源于可再生能源电力附加，经历了五次调整后目前是1.9分/千瓦时，国家最后一批发放补贴的项目2013年8月底前并网的。2015年基金补贴约500亿元，但累计缺口约400亿元。“拖欠2年多不发放，电站投资收益比预期下降0.5%，相应电价成本推升2.5分/度。”王勃华表示，短期内缺口无法填补。

虽然当前第六批可再生能源补贴目录申报终于启动，但今后资金的持续性仍令人担忧。根据国家发改委能源研究所研究员时璟丽的测算，按照2020年风电4600亿千瓦时，光伏1600亿千瓦时，风电、光伏与煤电价差不断减小，附加应收尽收，当前附加需求为3.1分/千瓦时，光伏补贴需求占比40%左右。

限电的问题同样严峻。数据显示，2015年国家电网调度范围内累计弃光电量为46.5亿千瓦时，弃光率12.62%，全部集中在西北地区的甘肃、青海、新疆和宁夏四省区。其中甘肃弃光率达到30.7%，新疆为22%。

“两年限电20%的情况下，一类资源地区电价需上升4分/度，二类资源区电价需上升2毛/度。新能源与化石能源的利益博弈、可再生能源全额收购没能有效落实、电网建设不配套是限电重要因素。”王勃华称，经济下行压力下限电问题严峻，短期内无解。

此外，土地性质及土地税费的问题也显在化，由于相关部门评定标准不一，耕地占用税、土地使用税等影响提升光伏发电造价成本，而且地方性的赞助和产业投资比比皆是，一些地方甚至把项目分配给关系户。

王勃华算了笔账，地方性赞助和产业配套投资造成电站投资成本增加0.2—0.3元/瓦，耕地占用税如按10—20元/平方米一次性缴纳计算，二类和三类资源区电站建设成本增加2-3毛/瓦，电价成本平均增加3分/度。此外，电站的汇集站、升压站、线路及间隔等由电网公司大部分采用无偿回购的形式，造成电站建设成本增加；以100MW电站项目为例，可造成成本提升2毛/瓦，电价成本增加2分/度。

多部门酝酿“降成本”组合拳

国家能源局发展规划司副司长何勇健在日前召开的“2016中国能源发展与创新论坛”上表示，当前需要一个相对合理的能源价格和电力价格来支撑中国经济的可持续发展，光伏发电要保持适当的发展速度，而且降电价是必然趋势，必须倒逼成本下降，优胜劣汰，这才是新能源能够可持续发展的基本条件，

“目前十三五趋势，随着发展形势和光伏发电成本下降，电价水平将降低，力争2020年实现用户侧平价上网。”时璟丽也认为，达到预期目标需要解决限电问题，并且推动产业进步，此外全额保障收购目前正在征求意见，将缓解和解决非技术性限电问题，向市场化过渡打基础。而分布式光伏需要尽快探索出答案的关键问题商业模式和投融资模式，下一步发展结合电改在售电环节机制创新，启动民用建筑分布式光伏市场。

据她测算，土地费用在初始投资中不高于0.5元/千瓦时，运行期不超过1元/平方米，体现在发电成本上是0.04-0.05/千瓦时。而金融环境利好可期，如果融资成本利率再降一个百分点，电价需求降低约0.03元/千瓦时。此外，税收政策也需要争取，税收增值税即征即退50%，电价需求降低约0.04元/千瓦时。

《经济参考报》记者了解到，今年国家发改委、能源局将通过实施领跑者计划、竞争电价政策引导企业降低光伏成本，正和财政部、国土部、税务总局、国开行等部门协调出台补贴、土地利用、税收、走出去、光伏扶贫等方面的新政。

国家能源局新能源司副处长邢翼德表示，今年将积极推动提高可再生能源电价附加，当前正和财政部有关部门协商，建议将居民、农业、自备电厂等纳入征收目录，并进一步简化补贴手续。与此同时，将鼓励就地消纳，规模上向中东部倾斜，同时鼓励各种光伏发电形式的业态。

据透露，包头、阳泉、大同、济宁等一批GW级“领跑者”基地建设项目，将继续进一步拉动高效电池市场需求。针对用地问题，国家能源局和国土部等有关部门将进一步沟通出台差别化用地操作性的文件，同时屋顶光伏是战略重点，要结合电力体制改革的售电侧改革来做，同时将新能源和微电网结合起来。此外，还将放管结合，通过竞争配置项目资源，目前相关文件正在征求意见。

光伏行业4股价值解析

阳光电源：受益光伏行业高增长，能源互联网布局行业领先，储能和新能源汽车带来新潜力

类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩

主要观点：

1、光伏逆变器领军者，电站系统集成高速增长；受益光伏行业发展，预计全年利润高增长。

2014年，公司光伏逆变器在国内出货量为3.8GW，市场占有率居于国内首位。公司在逆变器技术上行业领先，上半年推出集中式光伏逆变器SG500MX睿版，采用最新三电平变换技术将集中式逆变器最大效率提升至99%；新一款组串式逆变器SG40KTL-M也于今年面市，最大效率超过99%，性能相对于SG60KTL更为优越；公司推出的新产品还包括：国内具有最高输入电压的集中式逆变器SG1000HV、全球最高功率密度的储能逆变器SC1000TL等。

2015年上半年，公司营业收入17.84亿，增91.53%，净利润1.66亿，增73.9%。两大主营业务电站系统集成和光伏逆变器占营业收入97%以上，且均保持较高的增速。其中，电站系统集成收入9.36亿，同比增长267%，光伏逆变器收入8亿，同比增长30%，带动公司收入利润大幅增长。

2015年上半年，我国新增光伏并网装机7.7GW；能源局于年初明确今年光伏新增装机17.8GW，近日又发文新增光伏装机5.3GW，并与16年6月之前完成。我们预计，2015年全年装机大概率超过17.8GW，下半年装机比上半年有较大增长，预计公司光伏逆变器、电站系统集成业务也将继续高增长，带动全年利润高增长。预计今年及明年，电站系统集成和光伏逆变器业务仍是公司主要的收入及利润来源。

2、打造光伏电站运维平台，光伏逆变器、光伏总包、智能运维平台均为行业龙头；能源互联网全面布局行业领先。

在电改、互联网+的背景下，能源互联网迎来发展良机。公司与阿里云展开合作，打造光伏电站智能运维平台，有望利用大数据、云计算技术，结合自身二十多年发展积累的优势，向光伏电站提供智能运维服务、咨询服务以及技术和关键组件支持，从而实时跟踪光伏组件的发电效率，实时跟踪电站运行数据，提高电站发电量。智能运维平台提取的数据，还可以为公司进军售电、进军售电侧服务提供支持。

除光伏领域，公司还积极向新能源汽车电机、储能等领域拓展，并在安徽争取售电牌照。公司能源互联网布局行业领先，未来有望在能源互联网领域实现闭环。

3、与三星SDI合作储能业务、未来有望实现技术大幅进步、成本大幅下降；新能源汽车业务是未来重要增长点。

国务院办公厅2014年11月印发的《能源发展战略行动计划(2014-2020)》将储能列入9个重点创新领域，同时，国家储能产业“十三五”规划大纲的编写工作也正有序进行，储能正成为能源发展的重要方向。

在储能领域，公司与三星SDI合作，成立了三星阳光(三星SDI出资65%、阳光电源出资35%)、阳光三星(三星SDI出资35%、阳光电源出资65%)两个公司。三星阳光从事电力设施用锂离子储能电池包的开发、生产、销售和分销；阳光三星从事电力设施用变流系统和一体化系统的开发、生产、销售和分销。三星SDI是韩国三星集团旗下的核心成员之一，是全球锂离子电池业务的领导者，其锂电池业务多年来一直位居世界第一。公司与三星SDI强强合作，可充分发挥三星SDI公司在锂离子电池的优势，发挥公司在储能逆变器、光伏、风电领域的优势，在储能产业远不够成熟的今天，公司提前布局，抢占技术制高点。我们认为，储能产业可能复制光伏产业技术发展、成本下降的过程，在未来几年实现技术大幅进步、成本大幅下降；未来几年，合资公司有望在锂离子电池、光伏风电储能、电网削峰填谷、微网发电等领域获得大发展。

2015年1-8月，国内新能源汽车累计生产12.35万辆，同比增长3倍，在政策支持和基本设施改善的条件下，后市潜力巨大。公司积极涉入新能源汽车领域，上半年对外投资1亿元设立阳光电动力科技有限公司，重点开发新能源汽车电动力系统、辅助电气系统、电池管理系统、太阳能充电桩业务等，根据公司公告，预期该投资项目今年就能给公司带来收益，项目投资回收期短于5年。公司新能源汽车控制器已广泛应用于合肥、大连、芜湖等多个地区，未来有望持续突破。

4、员工持股计划条件苛刻，为公司16年业绩提供保障；增发提升内生及外延增长能力。

公司公布第1期员工持股计划(草案)，并相应制定了较高的业绩考核要求，截止2015年9月15日，该计划累计买入公司股票4,958,734股，购买均价约为19.46元/股，已完成股票购买，进入18个月的锁定期。股权激励和员工持股计划，有利于提高公司的凝聚力，带动管理层和员工的积极性和主动性，推动公司业绩增长。

员工持股计划明确，如果2016年归属于上市公司股东的净利润较2015年增长100%以上，则控股股东承诺员工持股计划持有人自筹资金年化收益率不低于10%；如果2016年归属于上市公司股东的净利润较2015年增长50%-100%，则控股股东承诺员工持股计划持有人自筹资金年化收益率不低于5%；如果2016年归属于上市公司股东的净利润较2015年增长30%-50%，则控股股东承诺员工持股计划持有人自筹资金年化收益率不低于1%。员工持股计划持有人自筹资金年化收益率大于承诺收益时，员工持股计划持有人享有全部员工持股计划持有人收益；如小于承诺收益，则收益为承诺收益。

考虑到资金成本，我们认为，公司16年利润增长50%以上、或者股价有一定涨幅，员工持股计划才有超过定期存款的收益。考虑到股价的上涨需要利润的支撑，我们认为，公司16年利润增速有望超过50%。

公司非公开发行行政许可申请材料正在等待证监会受理，本次非公开发行募集资金总额不超过33亿元，扣除发行费用后将用于公司“年产500万千瓦(5GW)光伏逆变成套装备项目”、“220MW光伏电站项目”、“新能源汽车电机控制产品项目”，预计增发完成后将大幅提高公司内生及外延增长能力。

5、盈利预测与评级。

公司是光伏逆变器领军者；光伏逆变器、光伏总包、光伏电站运维均为行业龙头；公司与三星SDI合作储能业务、未来有望实现技术大幅进步、成本大幅下降；新能源汽车业务是未来重要增长点；员工持股计划、定增为业绩保驾护航。预计公司2015-2017年EPS分别为0.74元、1.13元、1.35元，对应估值分别为34倍、22倍、19倍，给予“买入”评级。

6、风险提示

光伏装机不达预期，储能、新能源汽车产业推进低于预期，国内储能市场发展低于预期，增发的不确定性风险