“大猪小猪”饿肚子

博弈论里面有个十分卡通化的博弈模型，叫做“智猪博弈”（Pigs’ payoffs）。整个故事是这样的：笼子里面有两只猪，一只大，一只小。笼子很长，一头有一个踏板，另一头是饲料的出口和食槽。每踩一下踏板，在远离踏板的猪圈的另一边的投食口就会落下少量的食物。如果有一只猪去踩踏板，另一只猪就有机会抢先吃到另一边落下的食物。当小猪踩动踏板时，大猪会在小猪跑到食槽之前刚好吃光所有的食物；若是大猪踩动了踏板，则还有机会在小猪吃完落下的食物之前跑到食槽，争吃到另一半残羹。如果大猪也不肯踩动踏板时，大猪小猪都得饿肚子。

2016年以来，26个交易日，4次千股跌停，历史罕见。股市的“大猪”，一般资金量大，倾向于发掘股票，长期持有，更多是基本面交易，干的是踩踏板的活；“小猪”，资金量小，快进快去，更多是趋势交易，做的是守着食槽的事。

股市目前情况，“大猪”在干“小猪”的事，“小猪”无事可干，一齐饿死。股市参与者的交易频率在加快，做趋势交易的机构在增多，其中有几大力量：其一，私募靠业绩提成吃饭，对正收益有着鲨鱼嗜血般的渴望，更恐惧下跌。私募的基本换手率在10倍左右，高的换手在50、60倍也正常。其二，与私募特征相似的公募专户，也具有类似的特征。其三，更为可怕的是，向来作为“大猪”的公募基金，这一现象也在加深，2015年8月后，大部分股票型基金改名称为混合型基金，其实就是不想要80%股票仓位的约束，贪图那0－95%仓位空间追涨杀跌的便利。保险资金历来也不是长期持股的中坚。

为什么没人愿当“大猪”？

当“大猪”不划算。在模型中如果改变“大猪”踏踏板后的变量，如果在“大猪”踏踏板后再跑到食槽时，“小猪”已经吃完食物。“大猪”也失去了踏板的动力。A股历次牛市，都是估值的提升。企业赢利跟不上，当估值提升到一定程度时，不可避免地回归，于是熊市开始。大部分时间，A股都是在有点贵到更贵之间来回，A股少有股票持续上涨，估值下降的公司，“大猪”选股不动，很容易从哪里来到哪里去，坐一次次的电梯。所以，A股热衷于研究催化剂，醉心于解读政策。

有券商总结赚钱伎俩：一是赚央行的钱；二是赚企业的钱；三是赚韭菜的钱。三方面有两方面其实都在赚博弈的钱，可见“功夫在诗外”的执念之深。最根本的原因在于A股性价比高的股票太少，大家只能在博弈中赚钱。釜底抽薪的方法是注册制上来，让供给更多，企业价值回归基本面，性价比高的股票出现，为“大猪”提供好吃的食材。

缺少投资股市的长期资金是另一个原因。资管产品的资金大部分是偏短期资金，不能承受波动，甚至有人说，资管产品某种程度上对于投资经理来讲，都是杠杆性质，虽片面，但不无道理。净值波动压力大，使得公募基金这种最具长期潜力的“大猪”，都进入追涨杀跌以期实现净值平稳。流动性是短小鬼，短期资金表现得淋漓尽致。公、私募投资者都表现出下跌赎回，上涨申购的老路。没有长期的资金，即使规模做大，也难逃机构散户化的命运。长期资金入市有赖于制度的安排，由于401K制度的税收优惠带来源源不断的现金流，养老金资产成为美国资本市场的基石，与资本市场良性互动。

A股的下跌很惨痛，但福祸相倚，目前时间段，难道不是建设股市制度，培养适合“大猪”环境的黄金期？

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