1月以来，国际原油价格不断下跌，WTI油价自去年12月31日的37美元/桶单边下跌至今年1月20日的28美元/桶，但L1605合约则走出了一波振荡上涨行情，1月18日、19日更是连续两根大阳线放量大涨400点。原因在哪里？

上半年供应压力不大

从国际PE市场产能投放情况看，预计2016年约投放620万吨，与2015年年底总产能10380万吨相比，增长幅度6%。其中，一季度投放464万吨，二季度投放82万吨，这意味着国际市场产能投放集中在上半年。不过，由于国际产能投放经常延期，因此可以预期国际市场实际新增产能投放下半年才会明显体现出来。国内市场，预计今年上半年将有两套装置投放，一套是中煤蒙大在4月投放的30万吨全密度装置，另一套是神华新疆煤基新材料在4月投放的高压装置。按照以往经验，上半年预期投放的这两套装置也将大概率延期，因此，市场对5月之前的新增供应量预期不强烈。PE市场的供应压力更多会体现在下半年行情中。

此外，按照目前得知的2016年“两桶油”的检修计划，2016年全年的检修量较2015年出现了较大幅度的下滑，且检修损失产量集中在3—7月，其中4月损失产量最多。叠加此因素，市场对2016年上半年的行情预期更加乐观。

需求刚性犹存

LLDPE的下游主要是包装膜和农膜，消费占比分别为62%、20%。其中，包装膜与我国居民的日常消费息息相关，农膜主要用于棚膜和地膜的使用。虽然包装行业面临着国家宏观经济不景气带来的经营压力，但整体需求表现较为稳定，主要体现在目前增速虽有所下滑，但依旧处于增长中。而农膜的需求有明显的淡旺季之分，去年11月上旬需求触顶后进入淡季，而春节过后农膜开工率又将逐步提高。换言之，在目前的市场乐观情绪传染下，农膜工厂可能开始了采购行为，这进一步强化了市场货源的消化能力。

节日期间石化库存增加概率大

从石化库存上看，1月石化库存振荡走低，截至2月3日，最新的库存绝对值已经跌至56万吨，较前期市场普遍预期的春节前可能会发生累库情形有较大出入。因此，石化库存绝对值创近两年新低，自然而然地刺激了多头做多的情绪。而大中型贸易商对上半年行情的乐观判断又刺激了其囤货行为，加之期货投机资金的推动，进一步推涨了LLDPE期货价格。

总之，我们认为，春节期间石化库存累库是大概率事件，按照一天5万—6万吨的累积速度，放假7天，大约可以累库35万—40万吨。再叠加煤化工货源的冲击，春节后上游市场将有去库存的行为，预计现货价格会下跌100—200元/吨。不过，随后伴随着下游工厂的集中备货以及预期3、4、5月的石化检修，现货价格会进一步振荡走强。