自2015年12月以来，焦煤期货市场呈现触底反弹格局，主力1605合约已累计反弹15%。在基本面弱稳格局下，这样的涨幅已经颇为可观。随着期货贴水格局的逐步修正以及下游品种带动作用弱化，焦煤走势可能已经触及阶段性价格的上沿，继续上涨已经面临较大的基本面压制。

逃不开的需求收缩周期

2015年以来，国内经济增长方式开始出现较大转变，基础设施建设和房地产投资增幅持续下滑，导致以钢铁、煤炭为代表的传统行业受到直接冲击。国家统计局的数据显示，2015年12月，全国工业增加值同比增速仅为5.9%，低于2014年同期2个百分点，处于2000年以来的最低水平附近。传统能源行业在经济转型中受到冲击具有内在的必然性，难以为外部政策所左右。作为炼钢原材料的焦煤市场需求已经步入长周期下滑通道，据我们估算，2015年，我国焦煤需求下滑约2.5%。在此基础上，今年我国焦煤需求仍可能继续下滑3%。

从需求端来看，焦煤市场难有上涨基础。从中短期市场来看，焦煤需求也不会有大起色。一方面，钢厂和焦化厂的补库存暂时告一段落；另一方面，钢厂和焦化厂都处于去库存周期。受悲观预期和政策限制因素的制约，钢厂和焦化厂的开工水平始终难以复苏，叠加贸易环节在稳定需求过程中起不到应有的作用，焦煤上涨机会渺茫。

产能错配矛盾很难缓解

2012年以来，受产能投放周期与需求周期错配冲击，焦煤价格进入下行周期，目前已经跌至十年前的水平。但市场机制下的产能过剩问题仍未得到有效缓解，甚至呈现愈演愈烈的态势，原因在于产能投放的滞后性效应。2015年，政策层面关于煤炭行业“去产能”的改革细则不断出台，体现了政府推动行业健康发展的决心，未来2—3年，“供给侧改革”都将是行业一成不变的话题。

价格走势主要取决于供给端变化：一是市场机制下过剩产能的集中退出；二是政策力度持续强化，并得到有力执行。但受制于庞大的存量产能、仍在投放的新增产能以及大型煤企承担的大量社会责任，我们判断，以上两点能否出现以及出现的时点均有很大的不确定性。因此，未来2—3年，焦煤价格仍以低迷为主，阶段性的回暖讲究天时地利人和，但难成主流。

阶段性预期提振难持久

期货源于现货，但又不同于现货，反映的是未来的供需形势，故而市场预期对期货市场影响颇深。从大周期角度来看，焦煤市场将面临深度调整，但从中短期市场预期的角度来看，阶段性预期好转将对市场有利好刺激，尤其是政策层面传达的声音会给市场足够的想象空间。

2016年是供给侧调整之年，近期一系列“去产能、去杠杆”的细则已经陆续出台，政府“去产能”决心非常坚定。市场预期有所改观，焦煤期货走势强于基本面，前期市场的大幅贴水格局以及国内大宗商品市场整体氛围好转，对市场也有所支撑，但焦煤价格中长期走势仍需回归基本面。

当需求萎缩成为既定事实，供给侧调整将是决定价格走势的关键因素。尽管焦煤市场正在经历一场去产能的过程，但从行业特征和稳增长需求来看，中短期不足以改变行业供给过剩格局。目前，焦煤现货价格仍维持弱势格局，一季度市场风险仍在集聚，期货市场继续上涨将面临较大的做空压力。