在供需格局改善前，价格不具备反转条件

相比其他化工品种，2015年PTA稍显抗跌

2015年PTA期货整体呈现低位振荡走势，其间虽然出现过阶段性反弹，但最终还是被暴跌的原油和过剩的产能“扼杀”在摇篮之中。

“前事不忘后事之师”，在预测2016年PTA期货走势之前，还是先回顾一下2015年PTA期货具体走势。2015年，PTA期货的运行轨迹大致可以分成四个阶段。第一阶段为1—3月，在经历了2014年下半年的暴跌之后，国际原油价格出现企稳迹象，受此影响，PTA期货指数止跌，在4500—5000元/吨的区间内运行。第二阶段为4月，在国际原油价格上涨和PTA企业降低负荷的共同作用下，PTA期货指数迎来了暌违已久的上涨行情，价格由4500元/吨一度涨至5628元/吨的年内高点。第三阶段为5—8月，随着PTA价格的回升，PTA生产企业的经营状况得到改善，部分企业恢复生产。之后，在供给增多的压制下，PTA期货指数掉头向下。在此过程中，原油价格单边下挫和国内股市下行造成的恐慌更是加速了PTA期货指数的下跌，其最低探至4186元/吨的历史低点。第四阶段为9—12月，随着原油价格的止跌，PTA期货指数企稳，但是受制于自身供需格局的疲软，难以形成有效上涨，9月之后基本上在4000—4800元/吨的区间内振荡。

限产不改原油弱势，PTA成本重心维持低位

由于全球性的资产暴跌，美联储1月议息会议并没有加息，而是目前维持宽松的货币政策不变，以支持劳动力市场的进一步改善和通胀向2%的目标回归。下一次议息会议在3月17日举行，因此最快要到3月底，美国才会进行加息。

此外，经济数据不佳，美联储官员近期发表鸽派言论。市场认为，美联储会在6月初再次加息。不过，原油价格暴跌，通胀前景恶化，为避免经济衰退，1月29日日本央行意外宣布降息至-0.1%，日本正式进入负利率时代。而这，将引发全球范围内的新一轮宽松，美元将被动走强，大宗商品面临强劲压制。

OPEC公布的原油市场报告预估，2016年一季度全球原油需求量为9330万桶/日，OPEC之外产油国的供给量为5650万桶/日，OPEC液态天然气的供给量为630万桶/日，全球原油供给差额为3050万桶/日。OPEC在2015年12月部长级会议上作出决议，维持3150万桶/日的产量不变，由此可以推算出2016年全球原油供给过剩100万桶/日。但是，路透预估的数据显示，OPEC2016年1月的产量为3260万桶/日；彭博预估的数据显示，OPEC2016年1月的产量为3310万桶/日，可以说明，OPEC实际产量至少在3250万桶/日，即全球原油供给过剩水平在200万桶/日。

另外，西方国家近期将取消对伊朗的石油禁运，届时，会有50万—100万桶/日的原油流入市场。2016年一季度全球原油供给过剩的量会再次扩大，最少为250万桶/日。

贝克休斯公布的数据显示，截至2016年1月16日，美国仍在运行的原油钻井总数为515座，去年同期为851座，同比下滑62.30%；仍在运行的天然气钻井总数为135座，去年同期为310座，同比下滑56.45%。持续的低油价导致美国页岩油企业的经营恶化，为了减少亏损，大量钻井开始停产。

需要注意的是，虽然美国原油钻井数持续下滑，但是美国原油产量并没有出现明显下降。造成这种现象的主要原因是停产的钻井以成本较高和财务状况不好的中小型公司的钻井为主。与此同时，实力强劲的公司加大了生产力度，弥补了中小型企业的钻井停产所留下的供给缺口。整体来说，美国钻井数的下降并没有对美国原油供给产生实质性的影响。

截至2016年1月29日，美国能源信息署公布的数据显示，美国商业原油库存达到50271.2万桶，较2015年6月底上升3733.3万桶，增幅为8.02%；商业汽油库存达到25439.9万桶，较2015年6月底上升3766.2万桶，增幅为17.38%。2016年美国原油商业库存创新高，远高于历史平均水平，超过5亿桶。目前，美国商业原油库容大致在6.6亿桶，不解决原油供给过剩问题，就存在胀库的风险。为了解决这一问题，2015年12月18日，美国正式解除长达40年的原油出口禁令，这意味着过剩的美国原油将流入市场，进一步恶化全球原油供需格局。此外，汽油库存持续高位，显示下游消费仍然疲软，难以消化过量供给。

原油价格持续下挫，以原油出口为主要经济支柱的产油国，比如委内瑞拉、利比亚，经济状况恶化，希望以减产来支撑油价。此前态度强硬的沙特阿拉伯也顶不住各方压力，开始呼吁各产油国减产5%。而且，全球第二大产油国俄罗斯宣布将参加OPEC临时部长级会议，就减产事宜进行磋商。市场有声音认为，产油国的减产有望达成，原油价格将因此大幅上涨。然而，笔者认为，即使OPEC联合俄罗斯进行更大范围的减产，也难以改变原油供大于求的格局，一旦价格回升，前期停产的美国钻井看到有利可图，就会恢复生产。原油供需的再平衡还是需要更大范围的减产或者钻井完全退出市场才能实现。

综上所述，不论从美元、供需还是库存的角度来看，原油弱势格局非但没有改变，反而有加剧迹象。即使OPEC有减产意向，也很难改变全球供大于求的现状，预计原油价格在上半年仍以弱势为主，其对于PTA的推动作用有限。

下半年新产能投产，上半年PX供给紧张

由于PX生产会对环境造成一定的污染，国内对PX投产一直存在抵触心理。所以，国内PTA产能增速持续走高，PX的产能增速却非常低，需要大量进口来弥补供给不足的缺口，PX进口依存度始终在50%以上。

PX依赖进口，且运输不便，以往PX阶段性和结构性的供给不足都刺激了价格的走高。2015年，国内进口PX11687086.32吨，较2014年增加1714391.67吨，增幅为17.19%，有扩大趋势。

2016年，国内拟投产的PX装置只有两个，分别是海南炼化2号线产能60万吨/年的装置和四川晟达产能80万吨/年的装置，产能增速为10.06%。国际方面，印度和沙特分别有产能180万吨/年的装置和产能100万吨/年的装置投产，亚洲市场PX供给能力增强。

不过，无论是国内，还是印度和沙特，PX新产能的投产都在下半年，上半年PX供给没有明显变化。

总的来说，2016年国内产能有所增长，PX的进口依存度将下降，有助于降低企业成本。然而，PX新产能都在下半年投产，上半年PX供应不足状况难以改变，PX价格仍将受外围市场的影响。

后产能过剩时代开启，行业博弈加剧

国内经济由计划经济体制转为市场经济体制后，迎来了飞速发展。与此同时，市场对于基础原材料的需求大幅增加，但是受产能的限制，化工品不能实现自给，需要大量进口。2000年以前，化工品的进口依存度居高不下，这一点化纤行业尤为明显（上世纪90年代，国内经济主要以原材料生产和初级加工业为主，服装加工行业是其重要的组成部分）。2000年以后，随着市场经济改革的深化，大宗商品的生产装置大规模投建，PTA的产能紧缺状况也逐渐改善。由于4万亿基建投资的入场，国内化工产能加速上升，PTA产能也不例外，2011—2014年产能增速分别为31.11%、56.83%、4.69%和31.62%。2013年产能增速较小，主要是PTA价格暴跌，引起企业对行业的担忧，推迟了装置投产。据不完全统计，截至2015年，国内PTA总产能达到5015万吨/年

事实上，产能过剩是相对于需求而言的。如果需求能够保持快速增长，那么产能就不存在过剩，甚至当需求增速大于产能增速的时候，还会出现供不应求的现象。可是，2008年美国次贷危机造成了全球性的经济衰退，其影响至今仍然存在。欧元区和美国是国内服装出口的重要目的地，由于欧美经济受到重挫，上述地区的服装进口增速下滑。

此外，由于国内经济增速放缓，加之人民生活品质提高，服装收入需求弹性不断下降，服装需求也出现滞涨。同时，劳动力成本上升，服装加工行业成本提高，外资服装加工企业开始向劳动力成本低廉的东南亚转移。

在上述因素的综合作用下，国内服装需求增速下滑，间接造成市场对PTA需求的下降，从而使得PTA市场供需失衡。

PTA行业的过度投资比其他行业要早，其淘汰落后产能动身也相较其他行业要早。

其一，2015年上半年，由于资不抵债，PTA行业中产能第五大的远东石化破产倒闭，其下属320万吨/年的产能已经停产。考虑到远东石化的设备老旧，产品在行业中没有竞争力，短期内资金收购其产能的概率较小。基于这个原因，可以暂时将远东石化的产能剔除出PTA的总产能。

其二，中石化将收购国内第三大PTA生产商翔鹭石化，谈判已经在进行中，预计最快上半年出来结果。如果中石化顺利收购翔鹭石化，那么中石化的PTA产能将达到951万吨/年，成为国内第二大PTA生产商。

行业第五大的企业退出市场，产能短时间内无人接收；第三大的生产商被第四大的生产商收购，PTA行业的产能集中度大幅上升。PTA行业淘汰落后产能的过程中，兼并重组不但使行业产能过剩问题有所缓解，同时整合了行业力量，让大型PTA企业的定价能力更强。而PTA供给端上，2016年PTA计划投产的只有江阴汉邦220万吨/年和四川晟达100万吨/年的装置，相较2015年5015万吨的产能来说，增速只有6.82%，低于2015年的8.30%，并且连续两年增速在10%以下。PTA产能增速的高峰期已经过去。

2015年，国内PTA行业平均开工负荷为66.40%，较2014年下降3.43%，降幅为4.91%。由于产能急剧扩张，而需求并未同步跟进，PTA行业开工负荷呈现持续下滑态势。从2015年的状况来看，一旦价格过低，PTA生产企业就会通过限产保价的方式来推升价格，因此行业开工负荷是需要重点关注的因素。笔者认为，上半年PTA行业开工负荷会相对稳定，具体运行情况由生产企业的利润水平决定。

2015年，PTA生产企业和下游聚酯企业的PTA库存都处于偏低水平，整体维持4天的用量。PTA价格低位，企业看空后市，不愿过多备货，采取即买即用的策略进行采购，库存低位成为常态。而下游企业备货意愿不佳导致的结果是旺季不旺和季节性消费不再明显。

综上所述，PTA投产高峰已经过去，而行业的整合已经开始，这意味着PTA供给端恶化的可能性已经不高了。此外，原油价格从110美元/桶跌至30美元/桶附近，跌幅超过70%，考虑到主要产油国的经济状况严重恶化，原油价格下跌空间被压缩。基于以上理由，笔者认为，PTA价格大跌的可能性非常小。然而，一旦PTA价格大幅回升，行业开工负荷势必上升，因此在行业供需关系恢复之前，PTA价格并不具备反转条件，预计上半年会低位振荡，运行区间在4000—5000元/吨，建议操作上以逢低做反弹为主。