随着我国创新驱动发展战略不断深化，大众创业、万众创新对于全社会创新潜能的激发力度持续加大，去年以来，针对创新创业型中小企业的新三板发展势头迅猛。不仅挂牌数量突飞猛进，总市值大幅增长，而且融资规模实现新高，投资者入市热情高涨。

五大行业涨幅超50%

近日，上海社科院在其主办的2015年《新三板重点行业发展指数》报告(下称"报告")发布会暨上海新三板企业发展论坛上发布了2015年度的新三板7大重点行业发展指数。该报告对新三板目前的发展状况进行了全面分析，并就挂牌企业的发展提出了建议。

报告指出，2015年度，7大重点行业中，金融行业位居全年涨幅榜第一(274%)，全年融资额第一(392.1亿元)；信息传输、软件和信息技术服务业位居全年换手率行业第一(21.98%)，做市交易额第一(351.95亿元)。报告预计，今年在政策环境方面，新三板将有三大变化:进一步落实摘牌和退市制度，加强信息披露和监管力度；落实新三板企业转板政策等。企业方面，要坚持自身发展，做好四方面工作，正确获取发展资源。

社科院副研究员、新三板研究课题组负责人汤蕴懿介绍，围绕国内经济转型发展相关趋势热点和新三板挂牌企业的主要行业分布状况，课题组选取了新三板市场包括信息传输、软件和信息技术服务业，专用设备制造业，租赁和商业服务业，医药制造业，科学研究与技术服务业，文化、体育和娱乐业以及金融业在内的最具代表性的七大行业，作为研究重点，逐月分析七大行业月度发展表现，并在此基础上发布了2015年年度指数。

汤蕴懿表示，课题组根据产业经济发展的内涵，结合产业经济学的理论和趋势，考虑各项指标的可获得性，课题组设计了新三板行业发展指标体系。在新三板行业发展指标下面设立了交易市场认可度、行业发展趋势度、经营发展潜力度三个二级指标。

具体来看，报告指出，金融板块，较之年初整体上涨居七大行业之首。其中，报告专门指出，就目前而言，新三板金融行业挂牌企业大都属于小贷公司，它们受限于"只贷不存"的制度约束，通过新三板上市可以解决短期资金的缺失，中长期也可以通过做大市值获取更多资金，因此作为在金融业中体量相对较小的小贷公司，新三板的存在为它们提供了合法、公开的融资渠道和平台，推动了该类企业的良好发展。

信息传输、软件和信息技术服务业，较之年初行业板块整体涨幅为54%，考虑到行业下属挂牌企业数量众多，事实上很多挂牌企业涨幅要超过这一数字，因此可以认为2015年该行业整体处于较好上涨状态，市场成长性较为良好。

租赁和商务服务业板块，较之年初整体涨幅为66%，由于2015年该行业诸多优质企业进入新三板挂牌上市，因此该行业全年走势较为良好，稳步上升趋势得到延续。医药制造业板块，较之年初整体涨幅为66%，2015年同样有诸多优质企业挂牌。

专用设备制造业板块，较之年初整体涨幅为52%，显示出相对较好的上升增长态势。

科学院研究与技术服务业板块，较之年初整体涨幅为23%，虽然受市场关注热度相对不足，行业涨幅相对较小，但是该行业挂牌企业数量加快增长，市场交易额总体显著攀升。

文化、体育和娱乐业板块，较之年初整体涨幅为14%。事实上，自四季度以来，一批影视明星股扎堆登陆新三板，也使得杨幂、陈鲁豫、孙红雷等大众熟知的影视明星出现在西安同大、能量传播、青雨传媒等新三板挂牌上市企业股东名单中，明星效应成为市场热议焦点。然而需要特别指出的是，该行业和其他新兴服务行业相比，并无其他太多优势，未必能实现更高的估值。

初具"制造业＋互联网"格局

未来，随着中小微企业的快速发展以及所占国民经济比重的不断上升，主导产业和经济发展方式将随之出现较为明显的转变，中小微企业对全国经济的作用与影响力也必然会日益增强，经济发展进入全面转型新阶段。

相较于主板服务于成熟期企业融资，创业板市场服务于成长期和高新技术企业融资，新三板正是服务于合法成立两年且主营业务突出、公司治理结构规范的创新型、创业型中小微企业融资。

上海证券交易所资本研究所所长魏刚在上述2015年《新三板重点行业发展指数》报告发布会上表示，企业上市的目的或作用有多种，一是培养好的规范，让投资者能够看懂；二是打通融资的渠道；三是用资本运作的手段，来支持公司的发展，如股权激励引导公司核心团队，四是广告效应，公司上市成为公众公司后，就有广告效应。

值得一提的是，此次报告中专门汇集了上海新三板挂牌企业如宇昂科技、希奥股份、龙创设计、小i机器人(300024,股吧)、热像科技、华宿电气、欧萨咨询等创新企业案例。对于登陆新三板后的变化，上述企业表示，感受比较明显的是，企业变的规范，通过与机构投资者的沟通进一步明确了发展思路，也更加获得投资者信任。

魏刚指出，新三板和四板是场外市场，沪深交易所是场内市场，场内市场有较高的上市门槛，所以投资者准入要求相对低，交易方式采取电子化集合竞价；新三板企业参差不齐，所以投资者门槛要求较高，门槛高了以后，流动性受限，所以采取做市商方式，增加流动性。场外市场的作用是培养企业好的习惯。有了基础的规范之后，有了更好的发展可以转到主板上去。

目前来看，新三板市场基本处于"制造业＋互联网"的行业发展格局中。对此，报告指出，除了新三板市场历史发展因素外，更多地则是反映出在国家大力鼓励技术创新、大力推动"互联网＋"以及中国"工业4.0"等改革政策的前提下，新三板也将目前最具创新发展潜力的制造业与互联网企业充分接纳，很好地发挥出为中国经济创新驱动发展提供投融资渠道的良好功效。

具体行业来看，在挂牌企业数量飞速增加的前提下，租赁与商务服务、批发零售业以及金融业等各自所占比重也随之大幅提升，可见这三个行业进入新三板挂牌的积极性大幅提升。

以融资租赁行业为例，报告显示，该行业进入高速发展期，并且2015年8月开始，国务院也陆续出台推动融资租赁业发展的措施，以促进融资租赁业更好服务于实体经济。然而由于主板市场深陷"股灾"的负面影响，导致IPO暂停，并且该行业通过主板上市也面临着行业属性界定不清、法律制度不健全等现实阻碍因素，导致行业企业在资本市场寥寥无几。在这样的情况下，新三板则为租赁行业登陆资本市场提供了便利渠道，使得在现阶段尤其需要依托强大资本金的融资租赁企业在真正意义上获取直接融资渠道，为更好发展注入强劲动力，并且也带动行业企业批量登陆新三板，甚至成为2015年新三板市场中的特色亮点。数据显示，截至2015年年末，新三板挂牌的租赁和商务服务业企业共210家，占全部挂牌公司比重4.09%。

流动性不足等问题仍是障碍

如果给过去一年的新三板发展做一个体检的话，可以看到在服务中小企业特别是创新型中小企业方面，新三板起到了非常重要的作用。如改善了中小企业的融资环境，促进了企业规范发展，实现了企业现代治理的激励效应，做市商制度的价格发现功能等。但从长远发展来看，报告指出，新三板的未来发展仍面临着以下问题:

首先，市场流动性不足的问题。新三板市场交易量在三四月份达到峰值后持续萎缩，在分层制度出台后也没有大的提升，其中大部分挂牌企业没有多少成交量，没有融资，没有定增，沦为僵尸企业。不利于进一步发育和完善新三板市场。

希奥股份是新三板跨境通讯行业第一股，其董事长左德昌表示，由于新三板流动性萎缩，导致公司再融资不易。"公司花费大量时间和精力去找投资机构和做市商，谈了几十上百家，往往只有个别有兴趣投资。希望政府能有相关的引导政策或机构，帮助企业家和资金方对接，减轻企业融资的困难，集中精力做好企业发展工作。"

其次，报告指出，新三板不设涨跌停板制度。这种制度设计虽然一定程度上有利于新三板对接国际证券市场的交易规则，由市场来决定企业的股票价格，是新三板火爆赚钱效应的推手。但新三板市场乃至整个中国证券市场都处于管理和发展尚未成熟的阶段，这种制度也导致了不少新三板企业的股票暴涨暴跌。

再次，大量中小企业为了挂牌，伙同券商通过包装的方式对其公司的现状、盈利能力、未来发展状况进行了美化，投资者在信息不对称的情况下无法了解企业的真实情况，容易出现错判，加大了投资人的风险。

最后，新三板市场原本重点扶持高新技术企业，在市场扩容之后，带来了市场挂牌企业的大爆发，各细分行业龙头纷纷挂牌上市，各种奇葩第一股也屡见不鲜。然而很多真正大力投入研发、拥有核心技术、处在国际前沿水平、具有战略支柱地位的创新企业却由于专注于技术提升，不懂资本运营和营销趋势，从而被埋没在广大挂牌企业之中，而新三板市场对于创新研发也没有相关的制度安排，还是只关注净利润、净资产收益率、股东人数、营业收入复合增长率、营业收入、股本、市值等财务指标，使这些创新企业的巨额研发投入无法资本化，只能成本化，严重影响了企业真正的价值，使其长期得不到资本关注和市场挖掘，进而打击了企业创新的积极性，也阻碍了企业的进一步发展。

今年将有三大政策变化

展望2016年，政策环境方面，报告预计，将会有三方面变化，首先，2016年，股转系统将进一步落实摘牌和退市制度，加强信息披露和监管力度，出台新三板分行业审查指引，同时发挥证券公司、基金管理公司等机构的专业投资优势，引导建立价值投资、长期投资、理性投资的正确投资观念，实现保护中小投资者和推动市场稳定健康发展的双重目标。

其次，改革优化协议转让制度，大力发展做市业务，引导做市商加大做市投入、提升做市能力和水平，扩大包括机构投资者、价值投资者在内的长期资金的市场供给，引入公募基金，发展适合中小微企业的债券品种稳定市场预期，完善新三板市场的投融资功能和投资者结构。

再次，落实新三板企业转板政策，真正将新三板打造成中国多层次资本市场的重要一环。

汤蕴懿预测，在今年，一方面会有更多的中小微企业进入新三板市场，另一方面，随着分层制、转板制等创新政策的陆续落实，新三板的分化将会越来越厉害。

在此背景下，企业该如何正确获取发展资源？对此，报告指出，首先，坚持自身发展。在市场大扩容，而流动性没有快速增加的情况下，立足自身发展，夯实主业，规范发展，提升实力，不忘初心，着力打造自身的核心竞争力和技术优势，不要为了短期融资而影响长期发展。

其次，提升行业内的领导地位。新三板企业很多都是细分行业的龙头企业，企业应起到行业引领作用，通过制定行业标准，上下游产业链整合等方式，强化自身在行业领导地位，同时带动行业企业共同提升，促进行业发展壮大。

最后，寻找合适做市商。做市商具有较强的实力，整体估值研究能力较为突出，政策把握水平较强，则利于进一步提升企业股票的流动性，强化企业整体市场影响力。对未来定增、转板等会带来较大的帮助。

在新三板上市企业数量方面，数据显示，截至2015年末，上海挂牌企业达到445家。上海的新三板企业集聚了70%的高科技企业，这些企业绝大多数属于战略新兴产业领域，部分已成为细分领域的国内第一。

报告指出，上海"科创板"及未来战略新兴产业板，都降低了挂牌条件，为新兴企业融资、创投投资提供了新的通道，同时也更聚焦于对战略新兴产业领域实体企业的服务，为目前专注于战略新兴领域的上海新三板企业提供了转板机会。

对于有望转入战略新兴产业板的上海新三板企业而言，需要做好有关准备。汤蕴懿介绍，一是尽快制定转板规划，特别是要重视业务和资本的平衡发展，针对其中的薄弱环节寻找对策。二是对于目前研发投入巨大的高新技术企业，可以通过专业第三方评估，把研发投入与预期产出等企业成长性指标通过科学公正的评价，纳入企业估值中。三是政府要不断建立便捷的再融资机制，企业也要放开心态，积极稳妥地推进自身的资本运作，企业家要实现从技术人员向现代管理者的转型。