每年初都会向宏观经济学家、机构投资经理、理财行业人士以及社会公众征询调查，探索和把脉新一年中的宏观经济形势、资本市场趋势，以及投资理财预期。与2015年初市场对于改革红利期待有加不同，专业人士们今年更倾向于调低盈利预期，保存资金实力。

望闻问切宏观环境与市场，投资向何处去？进入2016年，随着实体经济持续降温，房地产行业增速放缓，股市开年即遭大跌，P2P行业频现“黑洞”，固定收益类产品风光不再……投资者手头的资金如何保值增值，似乎已经成为一个令人迷惘的话题。

无疑，当前的市场态势，往往会影响到投资者对于未来的预期。经济观察报每年初都会向宏观经济学家、机构投资经理、理财行业人士以及社会公众征询调查，探索和把脉新一年中的宏观经济形势、资本市场趋势，以及投资理财预期。与2015年初市场对于改革红利期待有加不同，专业人士们今年更倾向于调低盈利预期，保存资金实力。

A股新生态

经济观察报的投资者问卷调查显示，股票和基金是最主要的投资标的，占比73.4%。传统的银行理财占比低于百分之十，仅为9.5%。P2P、信托产品、保险高收益理财产品、房产等不动产、黄金等贵重金属以及美元等外汇资产仅是少数投资者的选择。在这种背景之下，股市动向也就显得尤为受人关切。

虽然二级市场是众多投资者的首选，但多数人却未能获得期望中的回报。今年甫一开市，大盘便连续暴跌，期间4次触发熔断机制，上证综指一月的总跌幅达到22.65%，创下了2008年10月以来的最大单月跌幅纪录。

“由于去年底行情较好，机构和个人投资者的仓位普遍较重，但至元旦以后大盘暴跌，几乎无人能够全身而退，对人气的打击很大。”上海一位一线私募人士对本报表示，“从圈内多次聚会的信息来看，大资金对当前的行情普遍谨慎，无论是实体经济基本面，还是股票的整体估值，以及股价走势、趋势，都还没有见底的迹象。当前的一些大中型私募，不管仓位是高是低，都认为指数还要继续下探，高仓位的之所以没有减下来，是因为大盘跌太急给套住了。”

2月1日，两融余额跌破9000亿元关口下方，收于8996.35亿元，创下了2014年12月5日之后的新低。当天，沪深两市的成交量持续低迷，分别成交1528亿元和2176亿元，处于地量水平区间，大资金逐渐退场观望。

2016年，从全球经济大环境拉看，主要发达国家宏观数据均低于预期，新兴市场在美元加息、中国需求放缓和大宗商品下跌的多重冲击下，风险溢价率持续上升。正如许多机构人士所言，今年投资者要适当降低投资收益的心理预期。日本央行货币政策委员会近日宣布，从2月16日起对金融机构存放于央行的部分超额准备金实施-0.1%利率。在毫无征兆下采取负利率措施，引发市场巨震。

民生证券研究院执行院长管清友对经济观察报表示：“由于汇率过快贬值，外汇储备持续下滑，资本面临流出压力。在贬值预期的推动下，居民、企业购汇需求旺盛，贬值陷入恶性循环。因此，保汇率和稳利率成为货币政策主攻方向。”不少市场人士则认为，在上述预期之下，股市难以形成上涨的趋势。

经济待解

股价是实体经济在二级市场的折射，实业不振，股市难兴。回看2015年，向内，2015年经济持续下行。2015全年GDP同比增长6.9%，这是自1990年来增速首度跌破7%，经济承压较重。从物价上来看，2015年物价整体走弱，通缩风险持续升温。而CPI和PPI走势则出现明显分化。CPI低位徘徊，全年在0.8%-2%之间小幅波动。PPI则是加速下滑，自8月起逼近-6%的低位。

从中国银行业来看，利润增长放缓和不良率攀升成为银行业面临的主要问题。2015年，由于央行降低利率，银行业的存贷息差放缓，银行利润增速放缓。再加上来自互联网金融的竞争的推波助澜，2015年，中国银行业的利润增长放缓至10年低位。此外，过去一年，中国国有银行不良贷款上升速度最快。

放眼世界，全球经济整体低迷。2015年底，美联储加息，货币贬值压力骤升，日本更是实行负利率。大宗商品价格接连下跌，铁矿石、原油、锌、铜等大宗商品价格跌幅都在20%以上。

2016年开年，国家统计局发布的数据显示，1月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，低于上月0.3个百分点；非制造业商务活动指数（PMI）为53.5%，比上月回落0.9个百分点，非制造业继续保持扩张态势，但增速有所放缓。

在海通证券研究所副所长姜超看来：“PMI连续6个月低于荣枯线，并创12年8月以来新低，指向制造业景气转差。1月工业经济开局不佳，PMI分项中生产、需求、库存均回落，而从中观看，电力耗煤同比跌幅仍在10%以上。2016年将是推进结构性改革的攻坚之年，仍需加大改革力度破解产能过剩困局。”

根据光大证券的统计，预计2016年仍将L型筑底，而投资风险溢价高企可能会给今年1季度的经济增长带来更多下行风险。传统行业产能过剩、盈利低迷令制造业投资增速难有起色，人口红利消失和库存偏高令地产投资持续下滑，基建是唯一抓手。

央行、银监会2月2日发文称，在不实施“限购”措施的城市，居民家庭首次购买普通住房的商业性个人住房贷款，原则上最低首付款比例为25%，各地可向下浮动5个百分点。对拥有1套住房且相应购房贷款未结清的居民家庭，为改善居住条件再次申请商业性个人住房贷款购买普通住房，最低首付款比例调整为不低于30%。

海通证券副总经理兼首席经济学家李迅雷对此分析，降低购房首付比例，无疑可以刺激居民住房消费的需求。“中央政府的债务率比较低，地方政府的债务负担较重，国企的债务负担更重，居全球之首。民企的债务率应该低于国企，但透明度不够，债务成本较高，也容易引发债务危机。相比之下，中国居民的债务率较低，大约不到GDP的40%，明显低于发达国家。所以，今后要拉动经济的手段就不言自明了，即中央政府和居民可以加大加杠杆的力度。”

此前，在经济观察报的调查中，有意愿投资房产的投资者不到五分之一。63.6%的投资者没有投资意愿，而17.6%的投资者在观望中。

“从2015年下半年开始，代表综合物价水平的GDP平减指数进入负值区间，象征着通缩时代的正式来临。在这样的宏观环境下，通过杠杆转移实现中国式的量化宽松是我们唯一现实的选择。”国泰君安首席经济学家林采宜如是表示。

改革期待

沉舟侧畔千帆过。在市场大幅震荡的2015年，依旧存在不少可圈可点之处。在“大众创业，万众创新”背景下的创业潮的产生，国企改革总体方案、十三五规划的出台，以及中央经济工作会议的供给侧改革，都令人们充满期待。

资金如水，永远向投资洼地涌动。随着中国市场吸引力逐渐增强，中概股回归渐成趋势。截至目前，已有逾30家中概股加入私有化大军，包括盛大游戏、陌陌、奇虎360等。尽管海外上市的公司回归需要私有化、解除VIE、借壳或IPO登陆A股三步走，过程繁琐、耗时较长，但这一场中概股回归A股的浪潮依然热情不减。

与轻资产纷纷入市相伴随的，是对并购重组的娴熟运用。滴滴+快的、58同城+赶集网、美团+大众点评等互联网企业纷纷合并，产业互联网时代下并购成风，也是互联网企业在资本寒冬下的抱团取暖。

虽然股市的动荡，但多数上市公司的利润还在持续增长，深交所发布的数据显示，2015年度创业板492家上市公司预计实现平均净利润1.16亿元至1.36亿元，同比增长19.2%至39.2%。其中，299家公司净利润同向增长，占比61%；30家基本持平，10家扭亏为盈，131家同向下降，22家亏损。

同时，股市的萎靡并没有阻碍新三板的火爆，2015年，在IPO依旧排队的状态下，新三板趋热。截至2015年12月31日，新三板挂牌企业数5129家，总股本为2，959.51亿股，24584.42亿元。虽然，新三板目前依然面临着泡沫等问题，但大批企业扎堆挂牌新三板，使得新三板正在开启一场盛宴。

根据海通证券姜超分析，目前国内主要存在4大类资产：第一大类是房地产，目前总规模约200万亿，但是租金回报率不到2%，隐含的估值超过50倍。第二大类是银行存款，目前总规模超过100万亿，但是1年期存款利率已经降至1.5%。第三大类是债券类资产，规模约50万亿。目前经过屡次降息，债券利率虽然不如以往，但是4-5%左右的企业债券依然随处可觅。第四类是股票，规模也在50万亿，其中代表蓝筹的上证50指数股息率约3%。所以比较来看，无论债券类资产还是股票类资产，均比房地产和存款更有配置价值，因此未来资产配置的主旋律依然在金融资产。

这也契合了当下的主流投资观点，在经济观察报的调查中，主要投资方式是股票、基金的占73.4%。52.7%的受访者表示股票投资占投资理财资金比重50%以上。

管清友认为，对于资产配置，在全球金融一体化与社交媒体深入化的背景下，市场很容易达成共识，特别是当下全球新旧货币周期更迭之时，无论流动性还是资产价格的波动都将加大。

国泰君安首席宏观分析师任泽平称，2016年将是一个供给侧改革的破冰之年，将会为中国的经济和改革带来曙光。他认为，A股这一波调整正在接近尾声，2016年主基调是休养生息。在两会之前，相信主要以政策的暖风为主，而且也看到海外，包括美联储关于加息预期的缓解，欧洲日本加码放松货币预期。在2016年，是播种一级股权投资的黄金时期。对于二级市场，如果说2014-2015年是做趋势投资，2016年倾向于是做主题投资的时期。

不管怎样，“改革是最大的红利，改革是唯一的出路，改革造就了资本市场，因此让我们为改革干杯。”任泽平称。