节日期间伦铜表现不给力

春节期间，全球市场动荡。根本原因在于本轮全球经济复苏的不稳定性和不确定性增强。LME铜3月合约自2016年2月5日—2月12日，呈现出振荡下跌走势，最低跌至4430美元/吨，收盘报4491美元/吨，其间区间振幅高达6%，区间跌幅4.24%。

市场忧虑全球经济陷入衰退

节前及春节期间公布的一系列数据显示，2015年是全球经济自进入复苏通道以来增长最慢的一年。欧元区四季度GDP及工业产出数据表现疲软，欧洲银行业盈利前景堪忧，且危机重重。日本方面，央行的“负利率”政策，并没有有效地改善经济，从通货膨胀形势来看，虽然日本一直追求通胀回升，但到目前为止尚未实现。同时，亚洲其余主要经济体表现疲软，对日本经济冲击也较大。

国内方面，数据表明一季度经济仍将承压。1月官方制造业PMI为49.4，创2012年8月以来最低，且为连续第六个月低于50荣枯线，预期值为49.6，前值为49.7。非制造业继续保持扩张态势，但增速有所放缓。美国方面，伴随着全球性经济增长乏力，市场重新对美国经济陷入衰退的担忧加剧。美国劳工部数据显示，美国1月非农就业人数增加15.1万人，不及市场预期的增加19.0万人，但1月美国就业市场继续改善，失业率降至4.9%。

国际铜精矿和精铜将维持过剩格局

虽然1月以来由于汇率贬值，沪铜表现较为强势，但是沪铜现货一直处于贴水状态。且随着沪铜上涨，贴水有所扩大，与2015年同期相比明显偏弱。根据我们调研，2015年以来，大的终端加工企业规模有所扩大，而小的企业在淘汰出局，整体上看产能有所缩减。我们认为，虽然大的终端企业订单良好，但是整体上总的需求在下滑，这从升贴水的走势以及废铜市场走势可以得到印证。此外，国内市场仓单大增，上期所最新铜库存为211965吨，最新注册仓单104226吨，凸显出较强的卖盘交割意愿。

虽然国内骨干冶炼企业宣布减产，同时传闻国储收储，但是国外铜精矿和精铜产出继续扩大。近期，智利国家铜业公司总裁Pizarro称，该公司将采取新的成本削减措施来应对铜价大跌带来的挑战，目标是将今年的铜现金生产成本压缩至每磅1.255美元，而2015年，其铜平均现金生产成本为每磅1.386美元。

另外，据了解，铜企业成本80%在4000美元以下。铜价离其成本支撑尚远，且成本的下降让铜企业减产更为艰难。秘鲁能源和矿业部表示，2015年11月，秘鲁铜产量激增37%至15865吨，前11个月秘鲁铜产量同比增加20%左右。而2016年两大矿山投产或令秘鲁产量继续增加。

需求能否转好仍待观察

一般春节过后，3—6月铜市会步入传统旺季，现货会转入升水状态。投资者需要密切留意现货升贴水数据。不过，目前通过观察房地产、冰箱、空调、电力电缆等下游数据来看，今年的消费仍难言乐观，后市可关注国家稳增长刺激政策。此外，需要密切关注汇率市场变化。

沪铜指数自1月14日以来小幅反弹，在36500元/吨一线受到较大压制，预计节后开盘将跌破通道线。未来36500元/吨一线将形成较大压力，而下方34500元/吨一线将有所支撑。短期来看，沪铜将在34500—36500元/吨一线形成区间振荡。若有效跌破34500元/吨一线，铜价下跌空间将打开。