【浙商宏观 孙付】假期宏观要点：负利率之困惑与联储政策变化

　　导读

　　2016年春节期间，外围股市下跌明显，美元走弱、黄金价格大幅上涨。

　　核心观点

　　1.央行负利率政策的困惑和争议。

　　受欧洲主要大银行差劲的业绩影响，欧银行股暴跌，并引发市场对主要央行（欧央行、日本央行、瑞典央行）负利率政策的担忧。

　　负利率本身是各央行在大举量化宽松后，为逼迫超储资金出表以增加对企业、居民信贷，提振经济需求的补充性政策。但是，在实体需求疲弱、投资空间有限下，刺激信贷增长效果有限，而负面影响引起关注——负利率是对银行的一项新增“税费”，在银行业绩不佳境遇下，这将加大其负担，易导致实际效果与政策意图相悖。受此担忧影响，刚推行负利率政策的日本，股指重挫。

　　上述局面显现了在实体经济增长极缺乏、腾挪空间狭窄下，货币政策操作遭遇困境。

　　2.美联储政策预期的变化。

　　去年12月联储首次加息以来，全球汇市动荡加剧，股市普遍重挫。从耶伦国会证词中透露出影响联储政策的两方面因素：1）外围动荡和经济疲弱，以及强势美元对美国经济形成拖累；2）美国金融市场调整（美股下跌）对经济扩张形成冲击。

　　从新近数据看（就业、零售等），上述影响尚不明显，如果在未来显现，联储可能对加息节奏做调整。市场对此已开始有所预期，美元指数走弱。关注3月份联储政策会议对此提供的判断。

　　3.财新对周小川行长专访的重要信息。

　　汇率形成机制：操作上以稳定一篮子汇率为主要目标，同时适当管理单日内人民币对美元汇率波动的幅度。

　　政策沟通：对于不同的市场主体，央行与其沟通的策略是不一样的。对于投机者，则是博弈对手的关系，央行怎么可能把操作性策略都告诉他们？这就像是下棋，你不可能把准备的招数向对手和盘托出。