天健集团：业绩表现抢眼，转型稳步推进

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：王琳，杨侃

投资要点

事项：公司公布三季报，前三季度实现营收38.1亿，同比增长37.95%，净利润2.58亿，同比增长90.3%，对应EPS0.47元，与公司业绩预告基本一致。

平安观点：

地产结算高增长带动业绩释放：受广州天健上城花园结算影响，期内公司地产结算面积同比增长415.3%，带动地产结算收入和净利润同比分别增长248.6%和564.7%。地产结算高增长拉动下，公司前三季度整体营收及净利润同比分别增长37.95%和90.3%。由于期内结算的广州天健上城和长沙壹平方英里(合计占地产营收的68.8%)毛利率较高，带动地产结算净利率同比上升7.8个百分点至16.3%。建筑施工和物业管理业务相对平稳，收入同比分别增长0.34%和14.5%。

销售相对平稳，土地获取多样化：前三季度累计实现签约金额10.8亿元，同比下降5.5%，四季度长沙天健壹平方英里、广场天健上城项目可售依然充足，加上惠州阳光花园一期入市，销量表现值得期待。公司地产业务起家于深圳，但受制于深圳可供出让土地日益减少，公司近年逐步布局上海、广州以及长沙、南宁等二线潜力城市。期内通过收购、招牌挂等方式新增上海、深圳、南宁等土地，合计101.1万平，按照目前的开发速度，可满足未来4-5年的开发需求，土地储备充足。

转型迈出实质性一步，切入医疗健康养老产业。公司7月出资5000万牵手光大金控，定向参与首都医疗的增资扩股，约占首都医疗增资总股本的2.44%。尽管股权比例不高，但释放的“信号”意义巨大，标志着公司转型迈出实质性一步。此次投资有利于公司了解整个医疗健康产业的业务合作模式和运营管理经验，便于未来深度对接首都医疗丰富的医疗健康产业资源，从一个较高起点布局健康、医疗、养老产业。

短期偿债压力有所加大，负债率略有上升。期末在手现金17.5亿，为一年内到期长短期负债总和(34.0亿)的51.5%，较年初下降53.2个百分点，短期偿债压力有所加大。剔除预收款后资产负债率为56.7%，较中报略升5.1个百分点。

维持公司“推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS 分别为0.97元、1.20元，当前股价对应PE分别为19.6倍和15.9倍。公司率先享受深圳国资改革的制度红利，积极布局医疗健康养老产业，稳健的业绩表现提供基本面支撑，维持“推荐”评级。

风险提示：转型失败风险，业绩不及预期风险。

金融街：商业地产龙头，京津协同发展受益标的

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：郑闵钢，杨骞

报告摘要：

享受大股东资源及国企改革红利。从营业收入和利润的角度来看，金融街是西城区国资委旗下公司当中贡献最大的。公司至少在项目获取、招商和融资三个层面得到大股东的重要支持。公司作为区属重要国企，在员工激励、职业经理人、创新资本运营等方面同样开展了多项改革或试点。我们认为，在接下来的国企改革进程中，公司仍将扮演排头兵的角色。这对于提高公司管理效率和经营业绩具有明显好处，将有利于公司提升盈利能力和估值水平。

商业地产独具优势。公司成立于1992年。至今已拥有二十余年商业地产开发经验。公司目前主力商务楼盘是天津的金融街(和平)中心和金融街(南开)中心。均是位于天津黄金地段的甲级高档写字楼。

今年天津办公楼销售面积累计值同比增速回复到正向增长且保持了较高增速。公司在建待售项目如北京的金融街(长安)中心、金融街(广安)中心、金融街(月坛)中心，以及上海金融街(海伦)中心及金融街·静安中心均位于一线城市黄金地段，这些项目的逐步入市，将是公司未来几年收入增长的重要保障。

地理布局合理，京津协同发展受益标的。公司项目分布在北京、天津、上海、广州、重庆、惠州六个城市。北京项目仍然是收入贡献的主要来源，占77%，公司的通州商务园项目拿地时间早，均价低，楼面均价在2700元/平方米左右；今年7月，公司在上海闸北获取一块商业用地，楼面均价2.7万元/平方米左右。去年底公司在天津武清布局一个一级开发项目。我们认为，随着京津冀协同发展的深入、以及上海闸北、静安区合并等政策的出台，包括这几个项目在内的公司物业升值空间巨大。

公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2015年-2017年每股收益分别为1.03元、1.15元和1.22元，对应PE分别为8.8X、7.9X和7.5X；NAV17.62元，当前股价折让49%。给予公司6个月目标价15.45元，维持公司“强烈推荐”评级。

中洲控股：坐拥黄金禀赋，开启崭新里程

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：苏雪晶，陈慎

从国企到民企的华丽转身：公司前身为创建于1984年长城控股，为全民所有制企业。自03年启动混改试点，股权逐步从国有控股向产权多元化转变，13年6月通过股权转让大股东从深圳国资委变为中洲地产，完成从国企向民企的转变。股权结构变化后，公司面临新的发展机遇，力争打造具备行业竞争力的上市公司。

后起之秀--质量与速度的结合：随着大股东中洲地产入驻，公司地产业务进入提速提质新轨道，14年初制定未来三年规划，多方面取得突破：1、大股东资源注入，土储集中主流城市(一线城市占五成)；2、15年前10月销售67亿，提前完成全年销售目标，全年销售有望超过75亿，同比增长55%，完成三年50%复合增速是大概率事件；3、公司加速流程优化，降费提效升级，上海中洲里程项目拿地到开盘仅9个月，彰显中洲新速度；4、多元融资助力财务改善，14年11月20亿定增启动，大股东全额认购，目前已经获得证监会核准批复，公司债也已经顺利完成发行。

深度受益深港市场存量资产蓄势待发：在深圳增量土地供应持续下降、楼市量价齐升背景下，在深圳具备强大资源禀赋的公司将深度受益此轮市场恢复带来的价格弹性。公司核心资源黄金台项目已经获得突破，补偿面积超市场预期，有望于未来两年入市，目前公司深港项目共有5个，可售部分对应估算货值422亿，公司当前市值仅为深港货值的四分之一，凸显公司当前潜在价值尚未完全被市场所认知。

中洲集团后续注入可期激励护航：中洲集团旗下资源丰富，在房地产、产业园区及孵化、股权投资方面均有积累，为公司未来成长和可能的转型打下基础。此外，公司在7月启动股权激励计划，未来将持续设立，有效护航公司未来成长。

强禀赋支撑强估值，给予“买入”评级：公司目前股价较NAV折价四成以上，不考虑摊薄，预计2015年-2016年EPS分别为0.92元、1.19元，给予“买入”评级。

苏宁环球：牛人入主开创文化新局面

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：文浩，许彬

三季报表现靓丽，内生利润快速增长：苏宁环球披露三季报，2015年前三季度实现营业收入52.3亿元，同比增长318.93%，归属于上市公司股东净利润7.6亿元，同比增长2010.96%，Q3实现归属于上市公司股东净利润4.4亿元，同比增长3561.82%。同时根据公告披露，截至前三季度证金公司持股1.25%，为公司第五大股东。

三驾马车稳步推进转型，文化布局效果凸显：公司在“大文体、大健康、大金融”三大业务板块布局频繁，公司董事会今日亦审议通过将组建文体、健康、金融三大集团，充分体现公司转型的决心和执行力。在各转型领域，文化娱乐方面颇有亮点：影视方面，苏宁环球参投的电影《破风》8月6日上映，作为小众题材仍取得1.45亿票房；动漫方面，8月5日完成收购韩国知名3D动漫公司REDROVER20.17%股权，9月21日与REDROVER共同设立赤焰科技，在动漫IP与技术共享领域再升级。

东方卫视创办者陈梁担纲文化领头人，文化建设注入强心剂。公司任命陈梁先生为文化产业集团首席执行官。陈先生2003年创办东方卫视；2006年后历任上海东方传媒集团(SMG)总裁助理、上海文广新闻传媒集团副总裁、副总编辑，2014年任上海文广影视集团艺术总监。陈梁先生在强势内容及渠道方丰富的从业经验以及资源将为公司文化领域提供强有力的支持。

投资建议：公司15年全年仅考虑房地产业务有望实现9亿净利润，同时叠加10月16日获得证监会审核通过的再融资事项，公司文体、健康、金融三驾马车将获得充沛的资金支持。考虑再融资方案通过后，文化领域基于丰富的原始积累有望最先受益，陈梁先生的加入有望开创文化产业新局面，后续文化布局可期。同时提醒公司动漫布局也有望受益于全面放开二胎政策。第一目标市值300亿，维持买入-A评级。

风险提示：房地产市场增速缓慢，新业务拓展与转型进度不达预期。