猴年首秀A股低开高走

农历新年第一个交易日市场维持跌势。受到春节长假外围市场大幅下挫的影响，上证指数大幅低开。上周五美欧市场受到德银回购债券的情绪提振大幅收涨带动了昨日亚洲盘的反弹，上证指数同步振荡走高，收复大部分失地，但全日成交继续萎缩，交投清淡，收盘收跌0.63%。笔者认为，外围市场的动荡、国内经济基本面的恶化和流动性短期的紧张或让市场预期的2月开春行情成为泡影。

外围市场或主导A股情绪

本周开始到3月中上旬，在中国1—2月主要经济数据密集公布和美联储3月议息会议之前，市场将处于一个相对的数据和政策真空期。国内A股市场在未来一个月左右时间或更多的受外围市场情绪的主导。全球主要的股票市场在经历春节期间的连续下挫之后都呈现出头部破位的格局。

昨日日经指数的大幅反弹，笔者认为仅是技术破位之后的反抽。美国三大指数也已经在颈线附近岌岌可危。欧洲和日本是本轮货币宽松负利率的先驱。由于流动性陷阱导致宽松对经济边际提振效果越来越差，宽松的正面刺激效应与对金融系统的负面溢出效应所抵消，银行系统将受到长期的影响。德银通过发行CoCo债补充资本金不能偿还的危局或是负利率危墙下的一个缩影。随着时间的推移，在货币政策失效、经济提振无效、坏账上升导致银行资产质量下降的恶性循环出现之后，资产价格的螺旋下跌将导致负债端的被动收缩。货币宽松却带来信用收缩的悖论将实现。同样，货币宽松对资产价格的助推作用也将消失，给包括证券市场在内的风险资产带来压力。

国内经济弱势难改A股基本面

昨日最新公布的国内进出口数据显示，由于人民币贬值的改善没有得以持续，1月进出口同比均大幅下滑，分别下滑18.8%和11.2%，较上月分别下滑11.4和10.6个百分点，远不及市场预期。衰退型顺差的格局还在延续，633亿美元的顺差创出历史新高。出口同比已经连续15个月负增长，是1995年有统计数据以来的最差开年。无论是对G3国家，还是对东盟以及主要新兴市场国家的出口增速都出现了加速的下滑（仅对俄罗斯跌幅大幅缩窄）。占比最大的机电产品和七大劳动密集型出口增速跌幅再度扩大。

进口同比跌幅则创出2015年4月以来的新低，是2009年次贷危机以来的第二差开年，仅略好于2015年1月的当期增速。主要进口商品按数量计的同比增速均大幅下跌，跌幅大部分都超过两位数，仅有成品油和金属加工机械出现改善。进出口的进一步萎缩将继续打压本不景气的国内制造业。全球需求的放缓也将加剧国内产能过剩带来的去杠杆压力。企业通过裁员降薪等方式的减负行为将传导至终端消费市场，进一步压缩国内的需求。企业基本面继续恶化，不利于A股的估值企稳。

短期流动性冲击A股市场

春节前央行开展了超过2万亿元的短中期流动性投放，其中公开市场将在本周和下周到期回笼的量超过1.5万亿元。虽然央行将持续进行对冲操作平抑流动性对市场的冲击，但从总量和趋势来看应仍以逐步回笼为主。在3月经济数据公布之前，笔者认为央行实施降息或者降准的可能性比较小，短期流动性将面临考验。

另外，场内的降杠杆还在延续。2016年开年至今，两市融资净买入仅在2月2日有不到5亿元的微幅流入，其余时间均是大幅流出。融资余额已经从年初的1.16万亿元降至春节前的8700亿元。在目前市场赚钱效应缺失的背景下，短期去杠杆的趋势也难以扭转。成交量的持续低迷就是资金观望氛围的最好诠释。在市场下跌过程中，最大的下行动力不是持续的抛压，而是买盘缺失。场内外流动性的抽离将对A股市场形成进一步拖累。