七禾网17、全球大部分PTA的产能都在中国，在化工品类中PTA期货的走势也较为独立，您觉得相比其他的化工品种，PTA的行情应该如何来研究分析？

徐智龙：现在PTA的行情分析在所有化工品中是最成熟的，我本人也写过两本关于PTA分析的书（《PTA:现货基础与期货实战》与《PTA期货交易策略》）。我也提出过，要先分析产业链的上下游结构到底是哑铃型、橄榄型还是顺喇叭、倒喇叭型，根据这个再分析各段的产业利润，再看上下游产业都有哪些矛盾。比如最近PX终端需求是比较差的，跟去年同期相比下降了7%、8%。现在大家都很会分析PTA了，如果有大的行情，很多专业人士甚至都能榨取利润到四个点。

七禾网18、原油价格走势一直都是商品市场的风向标，而原油期货有望在2016年上市，未来原油期货上市，您是否会重点布局交易原油期货或者只交易原油期货？

徐智龙：我现在是在交易布伦特和纽交所的原油期货。我应该不会交易国内的原油期货，因为我不知道交割怎么处理，不知道换汇问题怎么处理，要解决和提防的问题还有很多，但是我还是有可能在交易化工品的过程中通过跨品种来对冲风险。

七禾网19、近期原油不断下跌，对此您怎么看？您觉得未来原油的走势会如何？

徐智龙：我认为原油下跌是很正常的现象，而且现在可能是处于一个赶底的现状。未来原油即使一天涨20%也不用觉得奇怪，虽然只有6美金，但是这会“血流成河”。我认为涨20%的这种状况可能就会出现在我们在吃年夜饭，在拜年的时候。在之前下跌的这波行情中我看的比较准，很多人在跌破50美金时说原油已经反映了伊朗问题，我说还没有，因为当时虽然六方会谈结束，伊朗也接受了美国的要求，大家认为紧接着伊朗就会出口原油，但我不这么认为，化工品跟农产品不同，一个事件出来后一般要走好几个流程才能消化。一开始大家都知道量能级别有多少，可能会突然反应一下然后马上就没有了，大家也就没有当一回事，然后才会一步一步反应出来。现在伊朗的石油部长说要每天出口300万吨石油，大家就吓坏了，但之后可能就是在赶底了。因为原油目前对于任何能源来说都是有优势的，就像中国人吃惯了猪肉，但是由于猪肉涨的太贵就不吃了，如果有一天猪肉价格低于鸡肉鸭肉的价格，猪肉的价格还会涨不起来吗？猪肉现在之所以会涨价就是因为之前杀猪的人多，价格太便宜了。一样的道理，原油太便宜了，像中国很多油田炼油都是不赚钱的，如果发改委按照国际原油的价格去调国内的油价，那中石油中石化都要关门了，所以这个窟窿只能由国内有车一族的老百姓来补。

七禾网20、从您展示的账户来看，账户从6月开始交易，6月到7月的净值有一波很快速的拉升后，又出现了较明显的回撤，这是因为什么？而后您的资金曲线波动就比较平稳，是否是因为您调整了您的交易策略还是其他？

徐智龙：出现大幅回撤主要是因为做了股指，而不是调整策略。净值从1.25到1.45这段时间主要是做商品，这也是反应了一种市场心理，当时是没有什么大的行情可以做的。

七禾网21、目前海蓉投资的研究团队是怎样的？请问海蓉投资培养内部研究员的理念是怎样的？

徐智龙：原先我在敦和的时候，敦和主要是宏观对冲，认为只要把握住宏观大势，基本面与产业链相关的东西可以稍微粗线条一点。我们团队目前的模式是先数据员采集、更新数据，第二步是研究员做图表分析，把分析完的差异化的东西交给我，我再根据这些核心问题和变化，分析里面有没有可以交易的逻辑。但是我最近发现我这个理念又不行了，因为去年我这套逻辑错过了很多行情，10%-15%这种不大的行情两三周就走完了，就像一个圆球很难抓住。现在很多大的企业团队就采用人海战术，一个聚烯烃有三个研究员，一个化工团队有十几个人，就像很多人用很多双手托起整个圆球。

七禾网22、如今期货市场已经进入私募化，请问海蓉投资目前有没有在发行的产品？未来海蓉投资的发展规划是如何的？

徐智龙：如今私募化时代我们当然也想发一些产品，但是现在发产品确实也比较难。目前市场上的状态是资金很多，专业的机构很多，不专业的机构也很多，能正确认识私募投资收益率的投资者不多，很少有人会去想如果每年帮他挣20%-30%的收益，那么十年下来会是非常了不得的收益。当然很多人都会想你这个机构能不能活十年都是个问题，所以现在也面临困境，未来我们肯定是要朝着这方面发展。2016年我个人认为我们海蓉投资的主要策略还是采取龟缩政策，做好研究，因为后面市场波动会非常大，我们需要做好充分的准备。

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叶晓丹访谈 韩奕舒录音整理

2015-2-16

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