猴年伊始，国内股市释放利空后任性走高。节后第二个交易日，沪深300指数再收长阳，站上3000点，乐观氛围有所抬头。笔者认为，A股前期调整较为充分，进入价值投资区域，但需要警惕外围市场黑天鹅事件。

A股价格回归低位，投资价值显现。从2015年6月开始，A股市场经历了数次系统性下跌，调整幅度较为充分。按照周二收盘价计算，自2015年高点跌幅超过50%的股票有1512只（占53.7%），跌幅超过60%的股票有566只（占20.1%），下跌也是挤泡沫的过程，调整后的A股已具备一定的投资价值。数据显示，上证指数平均市盈率已跌至13倍，沪深300指数平均市盈率为11倍，银行股再次大面积破净。产业资本的增持也说明股价偏低，根据wind统计，仅2016年1月获重要股东增持的上市公司就有505家，增持金额263.84亿元，如果市场继续下跌，估计会有更多股东加入增持行列，对价格形成有力支撑。

市场处于下行趋势，底部尚未探明。A股市场的投机氛围较重，甚至部分机构投资者也被指“散户化追涨杀跌”，市场趋势对其投资决策起到决定性影响。虽然A股此次调整幅度非常大，但从技术形态上看，沪深300指数半年线、年线向下拐头，均线系统空头发散，市场仍处于中期下行趋势中。趋势投资者认为，调整是不断寻找低点的过程，反弹往往只是下跌中继，在此抄到最低点的可能性并不大，即使买到底部，也不意味着会立即上涨。因而在底部探明和市场回归升势之前，有相当一部分资金是不会贸然入场的。

外围市场动荡加剧，A股难以独善其身。2016年国际经济形势异常复杂，从地缘政治风波、外汇市场波动，到大宗商品的大涨大跌，似乎各方面都充满了不确定性。国际风险资产下跌，贵金属反弹，恐慌指数上扬，都说明投资者避险情绪有所升温。CBOE数据显示，美国标普500的VIX指数已运行至25区域，接近2008年上半年次贷危机全面爆发前夕的水平。美股过去7年累计上涨200%，如果顶部确立，目前的调整幅度是远远不够的，任何风险事件都有可能成为黑天鹅。随着中国经济体量上升和金融市场对外开放，A股与全球市场的相关性与日俱增，如果外围市场出现系统性调整，A股料难以独善其身。

综上所述，A股价格已经回到相对低位，进入价值投资区域，但技术上的弱势和外围市场风险注定了A股见底的概率不大。对左侧交易者而言，可分批建仓长期持有，并做好短期亏损和长期抗战的准备，对右侧交易者而言，持币观望依然是上策。                                              （作者单位：西南期货）