休闲食品行业是高景气：2014年行业规模3481亿元，四年CAGR为12.7%，我们测算休闲食品的电商化率为3%，其中坚果为7%。我们认为行业集中度有很大提升空间，休闲食品整体CR10约30%，美国及英国CR10超过60%。

休闲食品公司的三种经营模式和盈利路径： (1)洽洽食品，传统线下分销模式下的食品制造企业，靠自建产能生产产品，对产品本身的驾驭能力强，销售模式以经销商分销为主，盈利能力的变动核心驱动因素是对上下游的议价能力；(2)百草味，新兴电商品牌公司，产品向供应商采购，自身生产就是分装过程，不涉及原料种植，销售以线上B2C为主，通过第三方物流公司完成配送，注重消费体验，公司可以通过提高产品溢价和降低单位物流成本提高盈利能力；(3)来伊份,连锁经营模式下的品牌公司，产品向供应商采购，通过统一的仓储和第三方物流完成对门店的配送，销售以直营门店为主，主要通过提升客单价提高整体盈利能力。

推荐标的：洽洽食品（002557），15年开始发力电商和坚果打造新增长点，16年收入有望加速增长；核心管理人回归，15年董事长陈总回归上市公司做总经理，女儿陈奇进入上市公司负责电商；账面现金及理财产品仍有15亿以上，未来外延式并购可期；大股东和员工持股计划近半年来连续买入公司股票；按历史分红股息率约3.4%。预测15-17年EPS为0.74、0.83、0.96元，目标价23元。

关注标的：好想你（002582），已公告以发行股票+现金的方式收购郝姆斯100%股权（百草味），即将复牌，如果收购成功将为两家公司带来明显的线上线下协同效应。预测收购前好想你15-17年EPS为0.1、0.12、0.15元。假设收购完成， 16-17年合并收入为31、38亿，给予好想你2xPS，百草味2-3xPS，目标市值60-70亿元，按收购后股本2.58亿计算，合理股价23.3-27.1元。